19 research outputs found
Portfolio optimization with round lots and transaction costs, an approach with genetic algorithms
No full textUm dos problemas fundamentais em finanças é a escolha de ativos para investimento. O primeiro método para solucionar este problema foi desenvolvido por Markowitz em 1952 com a análise de como a variância dos retornos de um ativo impacta no risco do portifólio no qual o mesmo está inserido. Apesar da importância de sua contribuição, o método desenvolvido para a otimização de carteiras não leva em consideração características como a existência de lotes de compra para os ativos e a existência de custos de transação. Este trabalho apresenta uma abordagem alternativa para o problema de otimização de carteiras utilizando algoritmos genéticos. Para tanto são utilizados três algoritmos, o algoritmo genético simples, o algoritmo genético multiobjetivo (Multi Objective Genetic Algorithm - MOGA) e o algoritmo genético de ordenação não dominante (Non Dominated Sorting Genetic Algorithm - NSGA II). O desempenho apresentado pelos algoritmos genéticos neste trabalho mostram a perspectiva para a solução desse problema tão importante e complexo, obtendo-se soluções de alta qualidade e com menor esforço computacional.One of the basic problems in finance is the choice of assets for investment. The first method to solve this problem was developed by Markowitz in 1952 with the analysis of how the variance of the returns of an asset impacts in the portfolio risk in which the same is inserted. Despite the importance of its contribution, the method developed for the portfolio optimization does not consider characteristics as the existence of round lots and transaction costs. This work presents an alternative approach for the portfolio optimization problem using genetic algorithms. For that three algorithms are used, the simple genetic algorithm, the multi objective genetic algorithm (MOGA) and the non dominated sorting genetic algorithm (NSGA II). The performance presented for the genetic algorithms in this work shows the perspective for the solution of this so important and complex problem, getting solutions of high quality and with lesser computational effort
Análise do perfil dos professores do ensino superior brasileiro de 2010 a 2019
No full textIntroduction: In recent years, Brazil has experienced a significant increase in higher education, both in terms of the number of institutions and enrolled students. In this context, this growth could be the driving force for changes not only in the profile of students but also in the profile of teachers. Objective: This article aims to provide a general overview of the professors in higher education in Brazil in recent years. Method: Descriptive analysis of microdata from the Census of Higher Education from 2010 to 2019. Results: During this period, there was an increase in the number of teachers, but also an increase in the number of students per teacher. Despite the growth of private higher education, teachers from public institutions became the majority of teachers in the country. One source of this growth in public institutions was the Federal Institutes. In addition, there was little change in the profile of teachers, who are still predominantly white and with a balance between genders. There was an increase in the average age and level of education, and a decrease in the proportion of teachers who were born in the same state as the institution where they work, which could indicate a decrease in academic endogamy. Finally, the average retention of teachers in the same institution is about 85% from one year to the next, and more than 80% of teachers have only one employment relationship within higher education. Conclusion: Despite the significant changes that have occurred in recent years, there has been little change in the profile of teachers in higher education.Introducción: En los últimos años, Brasil ha experimentado un aumento significativo en la educación superior, tanto en términos de cantidad de instituciones como de estudiantes matriculados. En este contexto, este crecimiento podría ser el motor de cambios no solo en el perfil de los estudiantes, sino también en el perfil de los docentes. Objetivo: Este artículo tiene como objetivo proporcionar una visión general de los profesores en la educación superior en Brasil en los últimos años. Método: Análisis descriptivo de microdatos del Censo de Educación Superior de 2010 a 2019. Resultados: Durante este período, hubo un aumento en el número de docentes e también en la cantidad de estudiantes por profesor. A pesar del crecimiento de la educación superior privada, los profesores de instituciones públicas se convirtieron en la mayoría. Una fuente de este crecimiento fueron los Institutos Federales. Además, hubo pocos cambios en el perfil de los profesores, que todavía son predominantemente blancos y con un equilibrio entre los géneros. Hubo un aumento en la edad promedio y el nivel educativo, y una disminución en la proporción de profesores que nacieron en el mismo estado que la institución donde trabajan, lo que podría indicar una disminución en la endogamia académica. Finalmente, la retención promedio de profesores en la misma institución es del 85% de un año a otro, y más del 80% de los profesores tienen solo una relación laboral dentro de la educación superior. Conclusión: A pesar de los cambios significativos que han ocurrido en los últimos años, ha habido pocos cambios en el perfil de los profesores en la educación superiorIntrodução: Nos últimos anos, o Brasil experimentou um significativo aumento no ensino superior, tanto em termos de quantidade de instituições quanto de estudantes matriculados. Nesse contexto, esse crescimento poderia ser o vetor de mudanças não apenas no perfil dos estudantes, mas também no perfil dos docentes. Objetivo: Este artigo tem como objetivo trazer uma panorama geral sobre os professores do ensino superior no Brasil nos últimos anos. Método: Análise descritiva dos microdados do Censo da Educação Superior de 2010 a 2019. Resultados: Durante esse período, houve um aumento no número de docentes, mas também um aumento na quantidade de alunos por professor. Apesar do crescimento do ensino superior privado, os professores de instituições públicas passaram a ser a maioria dos docentes no país. Uma fonte desse crescimento em instituições públicas foram os Institutos Federais. Além disso, houve pouca mudança no perfil dos professores, sendo ainda predominantemente de raça branca e com um equilíbrio entre sexos. Houve um aumento nas médias de idade e de titulação e uma diminuição na proporção de professores que nasceram no mesmo estado da instituição onde trabalham, o que poderia indicar uma diminuição na endogenia acadêmica. Por fim, a permanência dos professores na mesma instituição é, em média, cerca de 85% de um ano para o outro e mais de 80% dos professores têm apenas um vínculo empregatício dentro do ensino superior. Conclusão: Apesar das grandes mudanças ocorridas nos últimos anos, houve pouca mudança no perfil dos docentes no ensino superior
Three essays on conflicts of interest in financial markets
No full textThis thesis aims to explore possible conflicts of interest between the activities of agents in the Brazilian financial market, especially banks, investment funds and analysts. In the first chapter, the focus is the possible lack of a Chinese Wall between the investment banking activities and the asset management unit of the same bank during the bond underwriting process. The conflict of interest analyzed is the possible use of funds under management of the same bank to allocate bond issuances that would not have sufficient demand in the market. The paper proposes an empirical study of bonds issued in Brazil between 2005 and 2015. The results show that bond 'excess return' at the time of issuance is negative when there is allocation of funds associated with the underwriter, supporting the thesis of conflict of interest. However, when the associated funds are for Institutional Investors, the 'excess return' is positive indicating that the better monitoring of the fund's activities could serve as mitigation for the conflict of interest. In the second chapter the assessed conflict of interest is the funding activities of banks and the rates obtained by investment funds from fixed income assets issued by banks. The hypothesis tested is that affiliated funds obtain a lower yield than non-affiliated funds on the same assets. To test this hypothesis, an empirical study was conducted in Brazil with the rates of Letra Financeira, from the beginning of its emergence in 2010 until the end of 2015. The results point that funds, when investing in Letras Financeiras of the controlling bank, obtain a lower yield than that obtained by funds not affiliated to the same bank. However, like the results obtained in the previous chapter, this effect is not observed in funds for Institutional Investors. Corroborating the idea that better monitoring can mitigate the conflict of interest involved. Finally, the third chapter analyzes two possible conflicts of interest derived from the relationship between the opinions of stock analysts and the investments of the funds affiliated to the same bank. The first hypothesis is about optimism of the analysts as the affiliated funds have a large volume of investment in the stock. The second hypothesis is about Front Running, where funds anticipate changes in analysts' opinions of the same bank. The database used in this study was the opinion of all analysts covering Brazilian stocks for 10 years, from 2005 to 2015. The results suggest that: (i) there is an optimism of analysts associated with Brazilian banks related to the volume invested by affiliated funds, and (ii) the evidence does not support the hypothesis of front running by the funds.Esta tese tem por objetivo examinar possíveis conflitos de interesse entre as atividades dos agentes atuantes no mercado financeiro brasileiro, especialmente bancos, fundos de investimentos e analistas. No primeiro capítulo, analisa-se o conflito de interesse da possível falta de um Chinese Wall entre as operações de banco de investimento e a área de fundos de investimento de um mesmo banco durante o processo de emissão de debêntures. O conflito de interesse analisado é a possível utilização dos fundos de investimentos sob a gestão do banco coordenador para alocar emissões que não teriam demanda suficiente no mercado. Para analisar este conflito de interesse foi realizado um estudo empírico das emissões de debêntures realizadas no Brasil entre 2005 e 2015. Os resultados mostram que o ‘retorno em excesso’ das debêntures no momento de emissão é negativo quando há alocação dos fundos de investimento associados ao banco coordenador da emissão, indicando a possibilidade do conflito de interesse. Porém, quando os fundos associados são destinados a Investidores Qualificados, o ‘retorno em excesso’ é positivo indicando que o possível melhor monitoramento das atividades do fundo serve de mitigador para o conflito de interesse. No segundo capítulo o conflito de interesse avaliado são as atividades de captação dos bancos e as taxas obtidas pelos fundos de investimento nos ativos de renda fixa emitidos pelos bancos. A hipótese testada é que o fundo associado aos bancos obtém uma taxa de retorno menor que os fundos não associados nos mesmos ativos emitidos por estes bancos. Para avaliar esta hipótese foi realizado um estudo empírico no Brasil com as taxas das Letras Financeiras, desde o início de seu surgimento em 2010 até o final de 2015. Os resultados apontam que os fundos, ao investirem em Letras Financeiras do banco controlador, obtém uma taxa menor que a obtida por outros fundos em Letras Financeiras deste mesmo banco. Porém, assim como os resultados obtidos no capítulo anterior, este efeito não é observado em fundos destinados a Investidores Qualificados, o que corrobora a ideia de que um melhor monitoramento pode mitigar o conflito de interesses envolvido. Por fim, no terceiro capítulo, são analisados dois possíveis conflitos de interesse derivados da relação entre as opiniões dos analistas de ações e os investimentos dos fundos do mesmo banco. O primeiro conflito é sobre o otimismo dos analistas conforme os fundos associados ao mesmo banco possuem um grande volume de investimento nas ações avaliadas. O segundo conflito é sobre o Front Running, onde os fundos obtem retornos antecipando as mudanças de opiniões dos analistas relacionados ao mesmo banco. Foram avaliadas as opiniões de todos os analistas que cobrem as ações brasileiras por 10 anos. Os resultados sugerem que: (i) existe um indicativo de otimismo dos analistas associados aos bancos brasileiros quanto maior o volume de recursos aplicado pelos fundos associados e que (ii) as evidências não dão suporte à hipótese de front running por parte dos fundos
Universitários que não leem: Avaliação dos respondentes do Enade de 2013 a 2019
No full textAlthough reading is fundamental to anyone’s education, the number of higher education graduates who read only the required course bibliography has increased over time. Based on the responses from more than two million questionnaires from the Exame Nacional de Desempenho dos Estudantes [National Student Performance Exam] (Enade) between 2013 and 2019, this article analyzes the relationships between reading habits and socioeconomic variables, higher education institution variables, and variables related to the higher education journey. In addition to exploratory data analysis, a decision tree model is applied to identify the variables most strongly associated with reading. According to this model, the variable most closely related to reading is the amount of time devoted to studying outside of class hours.Si bien la lectura es fundamental para la formación de cualquier persona, el número de graduados de educación superior que leyó solamente la bibliografía del curso viene aumentado con el tiempo. A partir de las respuestas de más de dos millones de cuestionarios del Exame Nacional de Desempenho dos Estudantes [Examen Nacional de Desempeño Estudiantil] (Enade) de 2013 a 2019, este artículo analiza las relaciones entre la lectura y variables socioeconómicas, variables de la institución de educación superior y variables relacionadas con la trayectoria de la educación superior. Además del análisis exploratorio de datos, es aplicado un modelo de árbol de decisión para encontrar las variables más relacionadas con la lectura. Según este modelo, la variable más relacionada con la lectura es el tiempo dedicado al estudio fuera del horario de clase.Apesar da leitura ser fundamental para a formação de qualquer pessoa, a quantidade de concluintes do ensino superior que leu somente a bibliografia do curso vem aumentando com o tempo. A partir das respostas de mais de dois milhões de questionários do Exame Nacional de Desempenho dos Estudantes (Enade) de 2013 a 2019, este artigo analisa as relações entre leitura e variáveis socioeconômicas, variáveis da instituição de ensino superior e variáveis relacionadas ao percurso do ensino superior. Além da análise exploratória de dados, é aplicado um modelo de árvore de decisão para encontrar as variáveis mais relacionadas à leitura. Segundo esse modelo, a variável mais relacionada com a leitura é o tempo dedicado aos estudos fora do horário de aula
Value at Risk Estimation by a Bayesian Approach
No full textThe continuous development of new financial instruments brings more and more
investment options for market participants. These investment options also bring a bigger
necessity to evaluate the risk embedded in these new financial instruments.
Risk Analysis can be defined as an attempt to measure the uncertainty degree in
the attainment of the expected return in a financial application and the standard measure
to evaluate financial risk is the Value at Risk. This work aims to develop a new approach to estimate the Value at Risk,
considering both the market data and the specialists´ opinion.O desenvolvimento contínuo de novos títulos financeiros possibilita cada vez
mais opções de investimento para os participantes do mercado. Este leque de opções de
investimentos também traz a necessidade cada vez maior de avaliar o risco que cada
novo título financeiro carrega. A análise de riscos pode ser definida como como a tentativa de mensurar o grau
de incerteza na obtenção do retorno esperado em uma determinada aplicação financeira.
Este trabalho visa desenvolver uma nova abordagem para a estimação do Value
at Risk, considerando tanto os dados de mercado quanto a opinião de especialista
The return to higher education of dropout students in Brazil
No full textThe number of students in Brazilian higher education has increased dramatically in the recent period. However, evasion has been high and object of study by several researchers. This work brings a new look at the problem, analyzing the return of students who have dropped out from higher education with the microdata of the Higher Education Census from 2009 to 2017. The results show that a large part of the students who dropped out of higher education later returned to higher education and, although they did not return to programs from the same higher education institution, most of them returned to the same area of the originally dropped out program. In addition, programs in the area of Business and Administration are an important destination when students who have dropped out from higher education return, regardless of their area of origin.Le nombre d’étudiants dans l’enseignement supérieur a beaucoup augumenté ces derniers temps. Pourtant l’abandon est élevé et l’objet d’étude de différents chercheurs. Ce travail analyse des microdonnées du Recensement de l’Enseignement Supérieur (Censo da Educação Superior) de 2009 à 2017 sur la reprise des cours par des étudiants ayant abandonné l’enseignement supérieur. Les résultats montrent qu’une grande partie des étudiants qui avait décroché est retournée ultérieurement á l’université, et bien qu’ils n’aient pas repris les cours dans la même institution, la plupart reprend leurs études dans le même domaine. Par ailleurs, les cours supérieurs de commerce et administration sont une destination importante des étudiants décrochés de l’université indépendamment du domaine d’origine.O número de alunos no ensino superior brasileiro aumentou muito recentemente. Mas a evasão tem sido alta e objeto de estudo de diversos pesquisadores. Este trabalho analisa microdados do Censo da Educação Superior de 2009 a 2017 sobre a volta aos estudos dos alunos que se evadiram do ensino superior. Os resultados mostram que grande parte dos alunos que se desvincularam voltou para o ensino superior posteriormente, e, apesar de não voltarem para cursos da mesma instituição, a maior parte volta para cursos na mesma área do curso originalmente evadido. Além disso, os cursos da área de Comércio e Administração são um destino importante dos alunos que se desvincularam de cursos superiores, independentemente da área de origem.El número de alumnos en la educación superior brasileña aumentó muy recientemente. Sin embargo, la evasión viene siendo elevada y es objeto de estudio de diversos investigadores. Este trabajo analiza microdatos del Censo de la Educación Superior de 2009 a 2017 sobre el regreso a los estudios de los alumnos que se evadieron de la educación superior. Los resultados muestran que una gran parte de los alumnos que se desvincularon volvió posteriormente a la educación superior y, a pesar de que no regresaron a cursos de la misma institución, la mayor parte volvió a cursos de la misma área del curso originalmente evadido. Por otra parte, los cursos del área de Comercio y Administración son un destino importante de los alumnos que se desvincularon de cursos superiores, independientemente del área de origen
Impacts of the regulatory model for market risk capital: application in a special savings company, an insurance company, and a pension fund
No full textABSTRACT In line with the regulation brought in by Solvency II, the Superintendence of Private Insurance (Susep) introduced the market risk capital requirement at the end of 2015, with 50% of the minimum capital for this type of risk being required by December 31st 2016 and 100% the following year. This regulatory model consists of calculating parametric value at risk with a 99% confidence level and a three month time horizon, using the net exposure of expected cash flows from assets and liabilities and a covariance matrix updated with market data up to July 2014. One limitation of this regulatory approach is that the updating of the covariance matrix depends on prior approval by the National Council of Private Insurance, which can limit the frequency the covariance matrix is updated and the model’s adherence to the current market reality. As this matrix considers the period before the presidential election, the country’s loss of investment grade status, and the impeachment process, which all contributed to an increase in market volatility, this paper analyses the impacts of applying the regulatory model, considering the market volatility updated to December 31st 2015, for a special savings company (sociedade de capitalização), an insurance company, and an pension fund. Furthermore, the paper discusses the practical implications of the new market risk requirement for managing the investments of the entities supervised by Susep, listing the various assumptions that can be used in the regulated entities’ Asset and Liability Management decision models and possible trade-offs to be addressed in this process.</jats:p
A microestrutura do mercado brasileiro de títulos privados
No full textPurpose – The Brazilian government approved regulations to foster
the corporate bond market. In 2009, Instruction 476 of the Comissão
de Valores Mobiliários (the Brazilian capital market regulator) relaxed
the requirements for issuing bonds. In 2011, Law 12,431 created
infrastructure bonds, which give individuals tax exemptions. Since then,
aggregate proceeds have more than tripled. We describe the Brazilian
bond market and the characteristics of issues and issuers; and critically
evaluate this evolution.
Design/methodology/approach – Descriptive analysis. Data on
aggregate issuances; bond characteristics (proceeds, maturity, yields,
underwriting); issuer characteristics; secondary market (trading);
performance (default and renegotiation rates); and allocation of
issues.
Findings – Bond issues are small and bonds present a short maturity.
International agencies are the main ratings providers, using a Brazilianadjusted rating scale. Fixed-yield bonds are rare. The vast majority of
regular bonds are linked to the interbank offered interest rate (DI or
CDI). Only two local universal banks dominate the underwriting
activity. These banks and their related parties receive more than half
of the aggregate allocation. Less than half of issues have an investment
grade, and more than half are not rated at all. The incidence of expost credit events is most frequently in the form of renegotiations of
bond terms. Strict defaults are also high. Liquidity for bonds in the
secondary market is low.
Originality/value – To our knowledge, this is the first article to describe
the microstructure of the Brazilian bond market.Objetivo – O governo brasileiro aprovou regulamentos para promover
o mercado de títulos privados. Em 2009, a Instrução 476 da Comissão
de Valores Mobiliários relaxou as exigências para a emissão de
títulos. Em 2011, a Lei 12.431 criou os títulos de infraestrutura, que
permitem a isenção de impostos para pessoas físicas. Desde então,
os proventos totais mais que triplicaram. Descrevemos a evolução
do mercado de títulos brasileiro, as características das emissões e os
emitentes, e avaliamos essa evolução de maneira crítica.
Metodologia – Análise descritiva. Dados sobre o total de emissões;
características dos títulos (proventos, vencimentos, rendimentos,
subscrição); características dos emitentes; mercado secundário
(negociação); desempenho (taxas de inadimplência e renegociação);
e problemas de colocação.
Resultados – As emissões de títulos são pequenas e apresentam
vencimento no curto prazo. As agências internacionais são as
principais fornecedoras de classificação de risco, utilizando uma
escala de classificação ajustada ao Brasil. Os títulos de renda fixa
são raros. A grande maioria dos títulos regulares está atrelada à taxa
de juros interbancária (DI ou CDI). Apenas dois bancos universais
locais dominam a atividade de subscrição. Esses bancos e suas partes
relacionadas recebem mais da metade da alocação total. Menos da
metade das emissões recebeu a classificação de grau de investimento
e mais da metade sequer possui classificação. A incidência de eventos
de crédito ex-post, mais frequentemente na forma de renegociação
dos prazos dos títulos. A inadimplência estrita também é alta. A
liquidez dos títulos no mercado secundário é baixa.
Contribuições – Até onde sabemos, este é o primeiro artigo que
descreve a microestrutura do mercado de títulos brasileiro
The Microstructure of the Brazilian Market for Corporate Bonds
No full textPurpose – The Brazilian government approved regulations to foster the corporate bond market. In 2009, Instruction 476 of the Comissão de Valores Mobiliários (the Brazilian capital market regulator) relaxed the requirements for issuing bonds. In 2011, Law 12,431 created infrastructure bonds, which give individuals tax exemptions. Since then, aggregate proceeds have more than tripled. We describe the Brazilian bond market and the characteristics of issues and issuers; and critically evaluate this evolution.
Design/methodology/approach – Descriptive analysis. Data on aggregate issuances; bond characteristics (proceeds, maturity, yields, underwriting); issuer characteristics; secondary market (trading); performance (default and renegotiation rates); and allocation of issues.
Findings – Bond issues are small and bonds present a short maturity. International agencies are the main ratings providers, using a Brazilian-adjusted rating scale. Fixed-yield bonds are rare. The vast majority of regular bonds are linked to the interbank offered interest rate (DI or CDI). Only two local universal banks dominate the underwriting activity. These banks and their related parties receive more than half of the aggregate allocation. Less than half of issues have an investment grade, and more than half are not rated at all. The incidence of ex-post credit events is most frequently in the form of renegotiations of bond terms. Strict defaults are also high. Liquidity for bonds in the secondary market is low.
Originality/value – To our knowledge, this is the first article to describe the microstructure of the Brazilian bond market
Gerenciamento de resultados em instituições financeiras: a dicotomia entre a provisão de crédito e o capital regulatório
No full textA presente dissertação teve como objetivo analisar o gerenciamento de resultados nas instituições financeiras brasileiras no que concerne ao provisionamento das operações de crédito (PCLD) de forma a utilizá-la como um mecanismo de gerenciamento de capital, dessa forma haveria o gerenciamento de resultados entre as perdas esperadas através da PCLD e das perdas não esperadas através do Patrimônio de Referencia (PR). Nesse contexto, por meio de uma amostra de 80 instituições financeiras no período de 2014 a 2018, pelo método de dados em painel não balanceados foram avaliados os impactos da utilização discricionária do gerenciamento de resultado nas instituições financeiras. Durante o período de transição e adaptação aos novos percentuais estabelecidos pelo regulador (entre 2015 e 2018 onde o percentual variou de 11% em 2015, 9,875% em 2016, 9,25% em 2017 e 8,625% em 2018), evidenciou-se resultados conflitantes para a utilização da provisão não discricionária da PCLD como um mecanismo de gerenciamento de capital pelas instituições financeiras brasileiras; sendo inconclusivo tal dicotomia (trade-off) uma vez que restou demonstrado o gerenciamento de resultados de uma forma mais linear (smooth earnings).This empirical work investigates whether banks use of loan loss provisions (LLPs) in the financial institutions in Brazil to manage the level and volatility of their earnings as a mechanism of capital management, therefore it would have an earning management through expected loss via LLPs and unexpected loss via regulatory capital (PR). In this scenario, though a sample of 80 banks between 2014 and 2018, using the unbalanced panel data, the impacts in banks` earning management had been checked in the Brazilian Financial Institutions. During the transition period to adapt in the new requirement for the percentage established by the regulator (between 2015 and 2018 which the percentage changed from 11% in 2015, 9,875% in 2016, 9,25% in 2017 and 8,625% in 2018), the results identified might have conflicts in the usage of non-discretionary provision via loan loss provision as a mechanism to manage the regulatory capital; therefore it is unconcluded this dichotomy (trade-off) as it had been showed a smooth earning management in the Brazilian financial institutions
