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CK-Equilibria and Informational Efficiency in a Competitive Economy
No full textWe consider a very simple competitive economy with infinitesimal agents and asymmetric information. We define a Common Knowledge (CK hereafter) Equilibrium as a price distribution compatible with CK of market clearing and rationality. At equilibrium, expectational mistakes and incorrect information revelation by price are possible. But, whenever unique, the CK equilibrium is a fully revealing Rational Expectations Equilibrium. Hence uniqueness of equilibrium means market informational efficiency. We give different conditions of uniqueness of equilibrium bearing on the information structure. The first ones emphasize that many informed agents are required for market efficiency. Agents need not be perfectly informed, but each "piece" of information has to be known by a large enough proportion of the population. The main result is a characterization of the information structures allowing for local uniqueness: multiplicity of equilibria obtains when all the agents have to extract information from the price to obtain information about the same event. We show that this result holds in an exchange economy with finitely many goods and generic preferences. Finally, we provide a simple market game in which the CK-equilibria obtain through infinitely repeated elimination of weakly dominated strategies.
Strongly rational expectations equilibria with endogenous acquisition of information
No full textThis paper analyzes conditions for existence of a strongly rational expectations equilibrium (SREE) in models with private information, where the amount of private information is endogenously determined. It is shown that the conditions for existence of a SREE known from models with exogenously given private information do not change as long as it is impossible to use the information transmitted through market prices. In contrast, these conditions are too weak, when there is such learning from prices. It turns out that the properties of the function which describes the costs that are associated with the individual acquisition of information are important in this respect. In case of constant marginal costs, prices must be half as informative than private signals in order for a SREE to exist. An interpretation of this result that falls back on the famous Grossman– Stiglitz–Paradox is also given.Eductive Learning, Private Information, Rational Expectations, Strongly Rational Expectations Equilibrium
Apprentissage et équilibres à taches solaires. Un point de vue divinatoire
No full textLearning and sunspot equilibrium: an eductive viewpoint
In a simple OLG model, we analyze expectations coordination on a Stationary Sunspot Equilibrium (SSE), using an "eductive" approach in which agents forecast the forecasting of other participants through Common Knowledge assumptions. We characterize the local stability of a SSE in terms of labor supply elasticity, and we give two results of existence of locally stable SSE by means both of Poincaré-Hopf Theorem and a local bifurcation argument.Dans un modèle simple à générations imbriquées, on étudie la coordination des anticipations sur un équilibre à taches solaires stationnaire (ESS) au moyen d'une approche « divinatoire » selon laquelle chaque agent s'efforce de deviner les anticipations des autres en tirant les conséquences d'hypothèses de connaissance commune de la rationalité des agents et de l'économie. On présente une caractérisation de la stabilité locale d'un ESS en termes d'élasticité de l'offre de travail et deux résultats d'existence d'ESS localement stables reposant respectivement sur le théorème de Poincaré-Hopf et sur un argument de bifurcation locale.Desgranges Gabriel, Negroni Giorgio. Apprentissage et équilibres à taches solaires. Un point de vue divinatoire. In: Revue économique, volume 52, n°3, 2001. pp. 583-593
Hippocampal activation for autobiographical memories over the entire lifetime in healthy aged subjects: An fMRI study
No full textInternational audienceWe used functional magnetic resonance imaging to determine the cerebral structures required during the recollection of episodic autobiographical memories according to 5 time periods covering the whole lifespan to test the 2 concurring models of memory consolidation, which propose either a temporary (standard model) or a permanent (multiple-trace model) role of the hippocampus in episodic memory retrieval. The experimental paradigm was specially designed to engage subjects (67.17 +/- 5.22 years old) in the retrieval of episodic autobiographical memories, whatever the time period, from personally relevant cues selected by questioning a family member. Moreover, the nature of the memories was checked at debriefing by means of behavioral measures to control the degree of episodicity. Behavioral data showed that recollected memories were characterized by specificity and details whatever their remoteness. Main neuroimaging data (Statistical Parametric Mapping 99) revealed the activation of a network including the left superior frontal gyri, bilateral precuneus/posterior cingulate and lingual gyri, left angular gyrus, and left hippocampus, although the subtraction analyses detected subtle differences between certain time periods. Small volume correction centered on the hippocampus detected left hippocampal activation for all time periods and additional right hippocampal activation for the intermediate periods. Further confirmation was provided by using a 3-way analysis of variance on blood oxygen level-dependent values, which revealed hippocampal activation whatever the time interval. The present data challenge the standard model of memory consolidation and support the multiple-trace model, instead. The comparison with previous literature stresses the idea that a bilateral involvement of the hippocampus characterizes rich episodic autobiographical memory recollection
Essays on Financial Economics and Policy Modeling
No full textL'économie moderne complexifiée, qui résulte d'une société humaine hétérogène, oblige les économistes et les décideurs à élaborer des modèles économiques complexes. Outre cette complexité, les politiques économiques varient d’un pays à l’autre.Cette thèse aborde ces complexités des économies modernes.Dans les trois premiers chapitres de cette thèse, j'améliore les théories existentes pour évaluer le rôle des agents intermédiaires financiers, des marchés d'immobilier et du crédit dans l'économie, en utilisant des modèles d’Équilibre Général Dynamique et Stochastique (EGDS). Les données de trois périodes de l’économie américaine, y compris le climat économique avant la Grande Récession, l’effondrement systémique de 2008 et les politiques budgétaires après la crise, sont imputés aux modèles. Les modèles EGDS ont souvent été critiqués pour leur trop grande simplification des marchés financières.J'ai inclus les frictions financières des différents côtés de l'économie pour résoudre les échecs des modèles précédents.Les résultats des simulations indiquent que l'introduction de ces nouvelles caractéristiques dans l'économie révèle de nouveaux canaux et mécanismes qui sont négligés dans les modèles simples. Par conséquent, mon modèle donne un moyen plus précis de prévoir les mouvements économiques. En outre, cette thèse documente l’importance des réglementations des politiques macroprudentielles dans la stabilité financière, la durabilité et le bien-être. Enfin, dans les deux derniers chapitres de ma thèse, j’aborde l’étude des marchés avancés et je me concentre sur les économies en développement.Ces chapitres construisent de nouveaux modèles et abordent diverses questions économiques relatives à l'économie financière, publique et du travail dans les pays en développement, à travers le prisme des modèles EGD à agents hétérogènes.J'examine les impacts des chocs réels, monétaires, fiscaux et pétroliers sur l'environnement économique des pays en développement. Je propose ensuite des recommandations de politique économiques.The modern economy, which is a result of intricate human society, compels economists and policy makers to build complex economic models. In addition to this complexity, each country requires its own economic policies. This thesis addresses these intricacies of modern economies. In the first three chapters of this thesis, I improve the current literature to assess the role of financial intermediary agents, housing and credit markets in the economy, using Dynamic Stochastic General Equilibrium (DSGE) models. Data from three periods in the US economy, including the economic climate before the Great Rescission, the systemic collapse in 2008, and post-crisis fiscal policies, are imputed into the models. Simple DSGE models havebeen criticized for not placing more emphasis on financial frictions. Here, I have included financial frictions on different sides of economy to resolve the failures of previous models.The results of simulations indicate that introducing these features to the economy reveals new channels and mechanisms which are neglected in simple models. As a result, my model gives a more accurate means to forecast economic movements. In addition, this thesis documents the significance of macroprudential policy regulations in financial stability, sustainability and welfare. Lastly, in the final two chapters of my thesis, I move away from the study of advanced markets and focus on developing economies. These chapters build new models and address a variety of economic questions pertaining to financial, public and labor economics in developing countries, through the lens of multi-agent dynamic general equilibrium models. I examine the impacts of real, monetary, fiscal and oil price shocks on the economic environment of developing countries. I then propose appropriate policy recommendations
Coordination of Expectations: Method and Results of Eductive Stability
No full textInternational audienc
Équilibres et anticipations
No full textL’influence des anticipations dos agents sur l’équilibre économique est devenue une évidence pour un économiste. En fait, la plupart des prises de décision économique peuvent se modéliser en considérant que l’agent a des croyances (des anticipations) portant sur son environnement (présent et/ou futur) et qu’il prend sa décision en cherchant à maximiser un critère (profit, gain, utilité...) compte tenu de ses croyances. Parmi les très nombreuses décisions économiques qui sont analysées sous ce..
Jugement du Conseil Supérieur renvoyant l'appel de Antoine Juchereau Duchesnay contre Paul Antoine François de Lanouillier Desgranges, au sujet des greffes de Notre-Dame des Anges, St-Gabriel, Sillery et Bélaire.
No full text4 page
Three essays on the impact of trader’s behaviour on Market Liquidity
No full textL'objectif de cette thèse est d'évaluer l'impact du comportement des agents économiques sur la liquidité du marché. La liquidité des marchés financiers est un concept fondamental en finance. Traditionnellement, elle résulte de l'interaction de deux catégories d'agents: les consommateurs de liquidité et des fournisseurs de liquidité . La littérature documente une troisième catégorie d'agents, les noise traders qui peuvent également impacter la liquidité en l'améliorant (Kyle, 1985; Glosten and Milgrom, 1985) ou en la détériorant à cause du "noise trading risk" (De Long et al., 1990; Shleifer and Vishny, 1997). Le progrès technologique des dernières décennies a favorisé le trading haute fréquence et les Traders Haute Fréquence sont devenus incontournables sur les marchés. Ils mettent en place des stratégies d'arbitrage (dont l'arbitrage de liquidité) qui, à priori, ont pour effet d'améliorer la liquidité des marchés (Brogaard et al., 2014; Colliard, 2017; Menkveld and Zoican, 2017). Cependant, des études plus tardives soulignent que ces agents ne se comportent pas comme des market makers classiques ; et souvent, pour gagner la course à la vitesse, ils calibrent leurs ordres sur la base de leurs anticipations, qui peuvent dévier du cadre rationnel (Stein, 2009). Le premier chapitre de la thèse évalue l'impact des anticipations des THFs sur la qualité du marché ( la liquidité et volatilité). Nous étendons le modèle de Grossman and Miller (1988) en introduisant les THFs et en modélisant de manière formelle leurs anticipations. Les résultats sont les suivants: en fonction des erreurs d'anticipation, ainsi que du nombre de Traders Haute Fréquence intervenant sur le marché, les THFs peuvent consommer ou fournir de la liquidité. En effet, pour de petites erreurs d'anticipation, ces agents économiques apportent de la liquidité. Par conséquent, plus ils sont nombreux, plus c'est bénéfique pour le marché. En revanche, lorsque les erreurs ont un impact très important sur l'activité de trading, leur intervention détériore la liquidité du marché. Le deuxième chapitre de cette thèse, quant à lui, est consacré à l'évaluation de l'impact des agents économiques sophistiqués (au sens de la théorie du level-k) sur la qualité du marché. Des études expérimentales ont mis en évidence une diversité de profondeurs de raisonnements (level-k reasoning), avec en grande partie des agents ne jouant pas l'équilibre de (Stahl II and Wilson, 1994). L'utilisation de cette notion du level-k reasoning a permis d'expliquer plusieurs irrégularités empiriques, non élucidées par les modèles à anticipations rationnelles (Angeletos and Lian, 2017; Farhi andWerning, 2019, parmi tant d'autres). Ce chapitre étend le modèle de Guesnerie and Rochet (1993) en y introduisant des spéculateurs (level-k traders) et des liquidity traders, au sens de Camerer et al. (2004). Nos résultats montrent que lorsque les agents présents sur le marché sont de niveau 1, on observe que plus il y a des agents de niveau 1 sur le marché, moins il est liquide, et plus il est volatile. Par contre, plus il y a d'agents Nash sur le marché, plus le marché est liquide, et moins il est volatile. Enfin, le troisième chapitre de la thèse évalue l'impact des noise traders sur la relation entre le rendement et la liquidité de 10 titres financiers, aussi bien que l'indice Nasdaq. Les données utilisées , pour construire l'indice de sentiment, sont collectées sur la plateforme StockTwits, tandis que les données financières sont récoltées sur Yahoo Finance. L'indice de sentiment est construit à l'aide de la technique élaborée par Renault (2017) et la mesure de liquidité utilisée est celle Amihud (2002). L'analyse de la relation rendement-liquidité, conditionnellement à l'indice du sentiment permet de mettre en évidence l'existence d'une relation positive significative entre le rendement et le risque de liquidité, pendant les périodes de sentiment élevé ; ce qui n'est pas le cas en périodes de sentiment bas.The objective of this thesis is to evaluate the impact of economic agents' behaviour on market liquidity. Market liquidity is a fundamental concept in finance. Traditionally, it results from the interaction of two categories of agents: liquidity consumers (often informed agents or speculators) and liquidity providers (market makers). The literature documents a third category of agents, the noise traders, who can also affect liquidity by either improving it (Kyle, 1985; Glosten and Milgrom, 1985) or deteriorating it due to "noise trading risk" (De Long et al., 1990; Shleifer and Vishny,1997). The technological progress of recent decades has favoured high frequency trading, and High Frequency Traders have become indispensable in the markets. They implement arbitrage strategies (including liquidity arbitrage) which, in principle, have the effect of improving market liquidity (Brogaard et al., 2014; Colliard, 2017; Menkveld and Zoican, 2017). However, later studies highlight that these agents do not behave like traditional market makers, and often, to gain the speed advantage, they calibrate their orders based on expectations that may deviate from rationality (Stein, 2009). The first chapter of the thesis evaluates the impact of HFTs' expectations on market quality (liquidity and volatility). We extend the model of Grossman andMiller (1988) by introducing HFTs and formally modelling their expectations. The results are as follows: depending on their expectations errors and the number of HFTs active in the market, they can either consume or provide liquidity. For small prediction errors, these economic agents contribute to liquidity. Therefore, the more of them there are, the more beneficial it is for the market. However, when errors have a significant impact on trading activity, their intervention deteriorates market liquidity. The second chapter of this thesis is dedicated to evaluating the impact of sophisticated economic agents (in the sense of level-k theory) on market quality . Experimental studies have revealed a diversity of reasoning depths (level-k reasoning), with many agents not playing the Nash equilibrium (Stahl II and Wilson, 1994). The use of this level-k reasoning notion has helped explain several empirical irregularities, not elucidated by models with rational expectations (Angeletos and Lian, 2017; Farhi and Werning, 2019, among others). Thischapter extends the model of Guesnerie and Rochet (1993) by introducing speculators (level-k traders) and liquidity traders in the sense of Camerer et al. (2004). Our results show that when agents in the market are level-1, the market becomes less liquid and more volatile as there are more level-1 traders. On the other hand, when there are more Nash agents, the market becomes more liquid and less volatile. Finally, the third chapter of the thesis evaluates the impact of noise traders on the relationship between the return and liquidity of ten financial securities, as well as the Nasdaq index. The data used in this chapter to construct the sentiment index are collected from the StockTwits platform, while financial data is gathered from Yahoo Finance. The sentiment index is constructed using the technique developed by Renault (2017), and liquidity risk is measured using Amihud (2002). The analysis of the return-liquidity relationship conditional on the sentiment index evidences a significant positive relationship between the return and liquidity risk during periods of high sentiment, which is not the case during periods of low sentiment. One possible interpretation of this empirical result is that, during periods of high sentiment, it is plausible that a large number of sentiment traders intervene in the market, thereby creating liquidity risk. Consequently, rational investors demand a higher risk premium to hold the securities
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