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Consumption-Based Asset Pricing with a Reference Level: New Evidence from the Cross-Section of Stock Returns
No full textThis paper presents an empirical evaluation of recently proposed asset pricing models which extend the standard preference specification by a reference level of consumption. The novelty is that we use a broad cross-section of test assets, which provides a level playing field for a comparison to well-established benchmark models. We also motivate a specification that accounts for the return on human capital as a determinant of the reference level. We find that this extension does a good job in explaining the cross-sectional variation in average returns across the 25 Fama- French portfolios with pricing errors close to those of Lettau/Ludvigson's celebrated scaled factor models. --Consumption-based Asset Pricing,Cross-Section of Stock Returns,Reference Level
Anwendungen von Punktprozessen in der empirischen Ökonomie und Finanzwirtschaft
No full textStandard statistical methods in the empirical economics and finance literature are mostly applicable to data that is aggregated on equally spaced time points. However, a key characteristic of many economic and financial variables is that they occur randomly and are observed irregularly in time. Since the pathbreaking work of Robert Engle in the last years of the twentieth century, there are new approaches that do not require aggregated data but are able to account for their irregular timing nature.
These developments were mainly supported by the increasing availability of high frequency transaction data due to the implementation of electronic order recording systems at stock exchanges all over the world. Typically, financial markets data are irregularly observed along the time axis. As pointed out by some authors, time series analysis of fixed time interval data annihilates the natural timing dependence of transaction data and possibly neglects relevant information. Further, the selection of inappropriate equidistant aggregation schemes and the exclusion of data points might lead to misspecifications. Hence, the inclusion of all events in an empirical analysis provides additional information about the timing relation of transaction variables and allows to revisit old and to analyze new questions delivered by financial markets theory.
The statistical modeling framework to account for characteristics of irregularly spaced event data is provided by the theory of point processes. A point process statistically describes the history of events that occur consecutively in time. A process consisting of points at which we simultaneously observe variables that mark the points is conceived as marked point process.
This thesis' aim is to present new univariate and multivariate empirical point processes applied in the field of financial and monetary econometrics. In particular, this thesis analyzes the following topics. In the second chapter, we suggest a univariate discrete marked point process model for the federal funds rate target and investigate its point and probability forecast performance. Chapter three presents a model for daily return variation. Total daily return variation is disentangled into a continuous and jump variation component. While daily continuous variation is modeled by an autoregressive conditional time series model, irregularly occurring jumps are conceived as a univariate marked point process. Finally, the fourth chapter introduces a new information share that measures the home and foreign market share in price discovery. For this purpose, a multivariate point process based on high frequency transaction data is used.Statistische Standardmethoden der empirischen Ökonomie sowie Modelle der Finanzmarktliteratur sind meist nur auf Daten anwendbar, die auf ein gleichmäßiges Zeitintervall aggregiert worden sind. Jedoch eine wichtige Eigenschaft vieler ökonomischer Variablen ist ihr irreguläres und zufälliges Auftreten. Seit den bahnbrechenden Arbeiten von Robert Engle in den letzten Jahren des zwanzigsten Jahrhunderts sind neue Methoden entwickelt worden, die es erlauben diese zeitlichen Eigenschaften von Daten zu berücksichtigen.
Durch die weltweite Implementation von elektronischen Handelssystemen auf den Aktienmärkten und durch die zunehmende Verfügbarkeit von hochfrequenten Transaktionsdaten wurden diese Entwicklungen gestützt. Finanzmarktdaten treten im Allgemeinen zeitlich irregulär auf. Einige Autoren argumentieren, daß durch die Fixierung der Daten auf ein bestimmtes zeitliches Intervall, die natürliche zeitliche Abhängigkeit zerstört wird und somit möglicherweise relevante Informationen vernachlässigt werden. Zusätzlich kann die Wahl von inadäquaten Zeitintervallen zu Misspezifikationen führen. Daher liefert die Berücksichtigung aller Informationen inklusive der zeitlichen Struktur zusätzliche Erkenntnisse und eröffnet somit einen neuen Zugang zu alten und neuen Fragen der Finanzmarkttheorie.
Der statistische Modellrahmen, der es erlaubt irreguläre Intervalle der Ereignisdaten zu berücksichtigen, entspringt der Theorie der Punktprozesse. Ein Punktprozeß beschreibt die Geschichte von aufeinanderfolgenden Ereignissen. Ein Punktprozeß, bei dem gleichzeitig zu dem Ereignis noch weitere Variablen beobachtet werden, die den Prozeß markieren, nennt man markierter Punktprozeß.
Das Ziel dieser Dissertation ist die Anwendung neuer univariater und multivariater empirischer Punktprozesse in dem Bereich der Finanz- und Geldmarktökonomie zu präsentieren.
Im speziellen werden folgende Themen analysiert: Das zweite Kapitel beschreibt den Vorschlag eines univariaten diskreten markierten Punktprozeßes für die Zinsziele der amerikanischen Zentralbank und evaluiert Punkt- und Wahrscheinlichkeitsprognosen. Kapitel drei stellt ein Modell für die täglichen Renditevariationen vor. Hierbei wird die Gesamtvariation in eine kontinuierliche Variation und eine Sprungkomponente zerlegt. Die kontinuierliche Komponente wird dabei als eine autoregressive bedingte Zeitreihe modelliert, die irregulär auftretenden Sprünge werden als univariater markierter Punktprozeß aufgefaßt. Schließlich wird im vierten Kapitel ein neues Maß für den Informationsanteil vorgestellt, das den Beitrag von nationalen und ausländischen Börsen zum Preisfindungsprozeß mißt. Zu diesem Zweck wird ein multivariater Punktprozeß basierend auf hochfrequenten Daten angewandt
Liquiditätsangebot im Orderbuch - Adverse Selektion, Iceberg Orders und die Eröffnungsauktion
No full textThe dissertation highlights different topics of equity trading in limit order books using the example of Deutsche Boerse's electronic trading system XETRA. The first introductory chapter is a straight forward discussion of the profitability of exchange trading for both the exchange operator and the liquidity suppliers. It applies Harris and Hasbrouck(1996) for the continuous trading and extends it to the auction phase. The second chapter analyzes the impact of adverse selection on liquidity provision. It relaxes the the assumptions of Sandas(2001) empirical implementation of the theoretical model outlined in Glosten(1994) in two dimensions. Replacing the marginal profit conditions with average ones improves the empirical performance, whereas the nonparametric specification of the market order size does not. A cross sectional analysis corroborates the finding that adverse selection costs are more severe for smaller capitalized stocks.
Iceberg orders allow traders to submit hidden liquidity into the order book. The third chapter studies the interaction between hidden liquidity and overall liquidity provision. It provides evidence that iceberg orders can be detected using public information and that market participants follow state-dependent order submission strategies. At times of iceberg orders prevailing in the order book the marker order flow and price impact changes. After adjusting for those effects in the Glosten/Sandas framework the marginal compensation of liquidity provision changes. The fourth chapter changes the focus to the opening auction. It proposes an extension to Biais et al.(1999) to remove the market microstructure noise of the indicative price regression. The results show that the indicative price becomes informative about the true value at the very beginning of the call phase, and that traders estimate the extent of microstructure noise by means of the executable volume. Moreover, the (undisclosed) order book provides information about future prices that is not incorporated in the auction price.Die Dissertation beleuchtet verschiedene Aspekte des Aktienhandels am Beispiel von XETRA, dem Handelssystem der Deutschen Börse. Das erste einführende Kapitel diskutiert auf einfache Weise die Rentabilität des Aktienhandels, sowohl für den Betreiber, als auch für die Anbieter von Liquidität. Es wendet den Ansatz von Harris und Hasbrouck(1996) auf den kontinuierlichen Handel an und erweitert ihn für die Auktionsphase. Das zweite Kapitel analysiert den Einfluss von adverser Selektion auf das Liquiditätsangebot. Es lockert die Annahmen der empirischer Implementierung von Sandas(2001) für das theoretische Modell, das Glosten(1994) vorgeschlagen hatte, in zwei Dimensionen. Das Ersetzen der marginalen Gewinnbedingungen mit durchschnittlichen verbessert die empirische Eignung. Dies gilt nicht für die nicht parametrische Spezifikation von unlimitierten Aufträgen. Eine Querschnittsanalyse untermauert das bekannte Ergebnis, dass die Kosten adversere Selektion für Aktien mit niedrigerer Kapitalisierung höher sind. Iceberg Orders ermöglichen es Händlern nicht sichtbare Liquidität in das Orderbuch einzustellen. Das dritte Kapitel untersucht den Zusammenhang zwischen den beiden Arten von Liquidität. Es zeigt, dass Iceberg Orders mittels öffentlicher Information zu entdecken sind und dass die anderen Handelsteilnehmer davon abhängig unterschiedliche Strategien verfolgen. In Anwesenheit dieser Art von Aufträgen ändert sich die Verteilung von unlimitierten Aufträgen und deren Einfluss auf zukünftige Preisbewegungen. Nach Berücksichtigung dieser Effekte ändert sich in einem Glosten/Sandas Modell die marginale Kompensation von Liquiditätsanbietern. Das vierte Kapitel fokussiert auf die Eröffnungsauktion. Es stellt eine Erweiterung des Ansatzes von Biais et al.(1999) vor, dass es erlaubt, die zusätzliche Volatilität aufgrund von Markt Mikrostruktur-Effekten explizit zu berücksichtigen. Die Resultate zeigen, dass der indikative Preis Information enthält, die bei einer Vorhersage des vermutlichen wahren Werts nach Abschluss der Auktion hilfreich ist. Die Qualität der Information kann durch das indikative Volumen genauer bestimmt werden. Zudem enthält das (nicht offene) Auftragsbuchs weitere Informationen über den zukünftige Wert, die noch nicht im indikativen Preis enthalten sind
Finanzmärkte und Makroökonomie: Querschnitts- und Zeitvariation von Risikoprämien und Prognose
No full textDiese Dissertation setzt sich zusammen aus drei separaten Aufsätzen, welche sich aus empirischer Sicht mit verschiedenen Aspekten der Zusammenhänge zwischen Finanzmärkten und der Makroökonomie beschäftigen. Kapitel 1 ("Long Horizon Consumption Risk and the Cross-Section of Returns: New Tests and International Evidence") untersucht den Erklärungsgehalt des langfristigen konsum-basierten Asset Pricing Modells (LH-CCAPM) für die Querschnittsvariation von Renditen in internationalen Aktienmärkten. Wie die Resultate dieses Kapitels zeigen, ist das LH-CCAPM nicht in der Lage den Querschnitt von Aktienrenditen auf zufriedenstellende Art und Weise zu erklären, wenn die starke Faktorstruktur der (nach Marktkapitalisierung und Buchwert Marktwertverhältnis geordneten) Test-Portfolios berücksichtigt wird. Allerdings ergeben sich jedoch typischerweise niedrigere geschätzte Werte für den Risikoaversionsparameter, sofern Konsumrisiken über längerfristige Horizonte gemessen werden. Somit kann festgehalten werden, dass plausiblere Schätzergebnisse für die strukturellen Parameter -- im Gegensatz zu einem verbesserten Erklärungsgehalt für den Querschnitt -- als der zentrale Erfolg des langfristigen konsum-basierten Asset Pricing Modells angesehen werden können. Während der Fokus des ersten Aufsatzes auf der Variation von Risikoprämien im Querschnitt der Aktienrenditen liegt, untersucht Kapitel 2 ("International Stock Return Predictability under Model Uncertainty") die Variation von Risikoprämien im Zeitverlauf. Speziell untersucht dieses Kapitel die Frage der Renditeprognostizierbarkeit, wenn der Investor Unsicherheit über die Wahl der richtigen Prognosevariablen (d.h. sogenannter Modellunsicherheit) ausgesetzt ist. Ein neues Merkmal des in diesem Kapitel verwendeten Model Averaging Ansatzes ist, dass die Koeffizienten in den Prognoseregressionen für möglicherweise in kleinen Stichproben auftretende Verzerrungen korrigiert werden. Substanzielle Unterschiede im Grad der in-sample bzw. out-of-sample Prognostizierbarkeit zwischen unterschiedlichen Aktienmärkten werden in diesem Aufsatz dokumentiert. Generell lässt sich auf Basis der empirischen Resultate des Kapitels 2 schlussfolgern, dass Renditeprognostizierbarkeit weder als ein gleichförmiges, noch als ein universelles Merkmal internationaler Aktienmärkte betrachtet werden kann. Mit Fragen der Prognostizierbarkeit beschäftigt sich ebenfalls Kapitel 3 ("A Reappraisal of the Leading Indicator Properties of the Yield Curve in the Presence of Structural Instability"). In diesem Kapitel wird eine umfassende Neubewertung der Vorlaufeingeschaften der Zinsstrukturkurve vorgenommen. Das zentrale Ziel besteht darin zu untersuchen, ob der Term Spread in einer von Modellinstabilität charakterisierten Umgebung als eine nützliche Prognosevariable für das Outputwachstum angesehen werden kann. Auf Basis von Tests auf multiple Strukturbrüche ergeben sich deutliche Hinweise auf Modellinstabilität und es werden die mit den Brüchen verbundenen Zeitpunkte bestimmt. Ferner, werden Methoden zur optimalen Selektion des Schätzfensters eingesetzt, auf deren Basis die Prognosequalität im Kontext von Modellinstabiltität verbessert werden kann. Generell weisen die Resultate des Kapitels 3 darauf hin, dass die Zinsstrukturkurve einiges ihres einstigen Informationsgehalts für die künftige Konjunkturentwicklung eingebüsst hat.This dissertation contains three separate essays which empirically investigate various aspects of the relationship between financial markets and the real economy. Chapter 1 ("Long-Horizon Consumption Risk and the Cross-Section of Returns: New Tests and International Evidence") investigates the explanatory power of the long-horizon Consumption CAPM (LH-CCAPM) to explain size and value premia in major international stock markets (United States, United Kingdom and Germany). The findings of this chapter suggest that the LH-CCAPM falls short of providing an accurate description of the cross-section of returns under a modified empirical approach which takes the strong commonalities in size and book-to-market sorted portfolios into account. At the same time, however, measuring consumption risks over longer horizons typically yields lower risk-aversion estimates. Thus, our results suggest that more plausible parameter estimates -- as opposed to lower pricing errors -- can be regarded as the main achievement of the long-horizon Consumption CAPM. While the focus of the first essay is on understanding risk premia in the cross-section of stock returns, Chapter 2 ("International Stock Return Predictability under Model Uncertainty") deals with the evolution of risk premia over time. In particular, the essay examines return predictability when the investor is uncertain about the right state variables. A novel feature of the model averaging approach used in this chapter is to account for finite-sample bias of the coefficients in the predictive regressions. Most importantly, notable differences in the degree of in-sample and out-of-sample predictability across different stock markets are detected. Overall, the findings suggest that return predictability cannot be considered as a uniform and a universal feature across international capital markets. Similar to the second essay, Chapter 3 ("A Reappraisal of the Leading Indicator Properties of the Yield Curve in the Presence of Structural Instability") focuses on forecasting aspects. More specifically, this chapter provides an extensive reexamination of the leading indicator properties of the yield curve. The goal of the essay is to study whether the yield spread still qualifies as a useful predictor in the presence of model instability and forecast breakdowns. Multiple break tests provide strong evidence for structural change and allow us to pin down the exact dates associated with these breaks. The results of this chapter suggest that window selection methods newly developed for forecasting in the presence of structural change generally improve forecast accuracy. Overall, the results strongly suggest, however, that the yield curve has been losing its edge as a predictor of real activity in recent years
Drei ökonometrische Ansätze zur Messung von Beiträgen zum Preisfindungsprozess
No full textMeasuring the contribution of different markets to the price discovery process of a common asset has been the subject of many research studies in the last decade. In particular the newly developed derivatives markets have given rise to an increasing number of empirical studies examining the importance of each trading venue with respect to price discovery.
This thesis proposes three econoemtric approaches to measure contributions to the price discovery process. The information shares developed by Hasbrouck (1995) are the most prevalent measure that has been applied in numerous empirical analyses. However, this approach suffers from a lack of identification which often renders it very difficult to draw clear conclusions.
This thesis's first contribution consists of a data driven approach to resolve the identification problem inherent in the Hasbrouck (1995) approach. Based on a distributional assumption the contemporaneous effects of idiosyncratic price innovations can be determined, which results in unique information shares. The empirical application to the credit default swap and corporate bond market shows that the credit default swap market leads in price discovery for a set of European and U.S. reference entities.
The second approach presented in this thesis takes a different perspective in order to develop a new measure for contributions to price discovery. Price discovery is seen as the timing of informative events and we use a model that accounts for the irregularity of high frequency quote data. Estimates from a bivariate autoregressive conditional intensity model are used to develop a new intensity based information share. Applied to a large set of Canadian cross-listed stocks, it shows that the home market plays a more important role in price discovery than the foreign (U.S.) market.
Finally, the method used in the third approach refrains from any restrictive assumption with respect to the price discovery process across markets, but estimates statistical dependencies between two time series. It outlines and applies the concept of transfer entropy to measure information flows from and to the credit default swap market. This non-parametric method relies on only a few assumptions and is able to capture linear as well as nonlinear information flows between time series. The empirical application provides evidence for bi-directional information transfer between the credit default swap and corporate bond market for a set of European reference entities, while there is evidence for credit default swap market being slightly more important with respect to information transfer.Finanzinstrumente werden häufig auf mehreren Märkten gleichzeitig gehandelt, z.B. Aktien, die auf mehreren Börsen notiert sind, im Fall von verschiedenen Handelsplattformen innerhalb eines Marktes, oder im Rahmen verschiedener Derivatmärkte, die auf denselbem Basiswert referenzieren. Der Preisfindungsprozess eines solchen Finanzinstruments involviert folglich mehrere Märkte und die Frage nach dem Anteil der verschiedenen Märkte am gemeinsamem Preisfindungsprozess ist von großer Relevanz. Diese Dissertation präsentiert drei ökonometrische Ansätze zur Messung von Beiträgen zum Preisfindungsprozess im Kontext von mehreren Märkten. Der erste Ansatz schlägt eine Lösung für das Identifikationsproblem der Standardmethode vor. Die Hasbrouck (1995) Methodik ermöglichen lediglich die Schätzung von Ober- und Untergrenzen für Informationsanteile der Märkte. Mit Hilfe von Verteilungsannahmen können die kontemporären Effekte identifiziert werden und der Beitrag eines Marktes zum Preisfindungsprozess kann eindeutig bestimmt werden. Der zweite Ansatz betrachtet Preisfindung aus einer anderen Perspektive, nämlich als eine Abfolge von informativen Events. Der Informationsanteil eines Marktes wird dann basierend auf einem autoregressiven konditionalen Intensitätsmodell bestimmt. Der dritte Ansatz bedient sich des Konzeptes der Transfer Entropie. Dabei handelt es sich um ein nicht-parametrisches Maß, das sowohl lineare als auch nicht lineare Zusammenhänge zwischen Zeitreihen quantifizieren kann. Alle drei Methoden werden anhand einer empirischen Analyse von Finanzmarktdaten verdeutlicht
Econometric Analysis of International Financial Markets
No full textDie zentrale Fragestellung meines Dissertationsprojektes "Ökonometrische Untersuchung internationaler Finanzmärkte" ist der Zusammenhang globaler Finanzmärkte in Bezug auf Informations- und Volatilitätsübertragung. Mit Hilfe verschiedener ökonometrischer Methoden werden gezielt Dynamiken offengelegt und einige der in der Literatur als Standard angesehenen Phänomene hinterfragt.
Der erste Teil behandelt die sogenannten Informations- und Volatilitätsspillovers.
Von zentraler Bedeutung ist hier die Tatsache, dass aus globaler Sicht der Handel an Börsen als kontinuierlich angesehen werden kann. Aus diesem Grund sollte es möglich sein, Informations- und Volatilitätsspillovers um den Erdball in Übereinstimmung mit der Abfolge aus Öffnen und Schließen der Märkte in Asien, Europa und den USA nachzuvollziehen.
Der zweite Teil der Arbeit setzt sich mit Kointegration von Aktienmärkten und den speziellen Herausforderungen von Finanzmarktdatensätzen auseinander. Kointegration ist eine ökonometrische Methode, welche herangezogen wird, um den Integrationsgrad internationaler Finanzmärkte zu messen. Die Ergebnisse sind jedoch sehr heterogen. Wir zeigen, dass internationale Finanzmärkte nicht kointegriert
sein können, sofern das „random walk“-Modell für Aktienpreise zutrifft. Mit Hilfe einer Simulationsstudie werden Gründe herausgearbeitet, warum Kointegrationstests andere Schlussfolgerungen nahelegen können.
Schließlich widmet sich der letzte Teil der Dissertation der Informationsübertragung von den USA nach Europa zur Zeit der Eröffnung der US-amerikanischen Märkte. Es wird gezeigt, dass Nachrichten aus den USA (welche durch Quantile der Renditeverteilung des S&P 500 identifiziert werden) einen signifikanten Einfluss auf die Renditen und die Volatilität des DAX ausüben und sowohl schnell als auch effizient von deutschen Händlern verarbeitet werden.The central problem of the dissertation project "Econometric Analysis of International Financial Markets" is the question how financial markets around the globe are linked in terms of information and volatility transmission. Using different econometric techniques some of the dynamics are unraveled and explanations for phenomena taken for granted in the literature so far are proposed.
More precisely, the first aspect covered concerns information and volatility spillovers around the globe, the central aspect being that from a global point of view stock trading is continuous. We therefore state that information and volatility spillovers are traceable around the globe in accordance with the sequence of opening and closing of financial markets in Asia, Europe and the USA. The second subject deals with cointegration of financial markets and the peculiarity of financial data. Cointegration is an econometric technique which is quite frequently used to asses the degree of integration of financial markets. The results are, however, far from being clear-cut. We show that international financial markets are not cointegrated given the commonly used random walk model for stock prices is true. By means of simulation studies we elaborate reasons why the results of cointegration tests can be misleading. Finally we take a closer look at the information transmission from the USA to Europe at the time when the US markets open. We show that news originating in the USA (which are identified using quantiles of the S&P 500 index return distribution) have a significant impact on the returns and the volatility of the German DAX and are processed rapidly and efficiently by German traders
Bewertung von Finanzanlagen und Investorenverhalten
No full textThis thesis consists of three essays in empirical finance covering various aspects of asset prices and their relation to the behavior of investors.
The first part looks at the cross-section of stock returns and the size and value premium in the context of technology risk. We find that the risk of creative destruction plays an important role in the stock market and is priced. The growth of patent issues, patent activity growth, serves as a measure for technology shocks and creative destruction risk. While small value firms have a negative exposure to patent activity growth, large growth firms have a positive exposure to this factor. This results in an economically meaningful risk premium which can account for the size and the value premium.
The second part investigates the time-varying equity premium in the context of investor behavior. The focus of this chapter lies on one specific investor group, namely mutual fund investors. The main result is that mutual fund investors sell stocks in poor (macroeconomic) times which also are times of high expected returns. This portfolio adjustment suggests that in bad times mutual fund investors are less willing to hold equity than the average investor. Possible explanations for this behavior are that mutual fund investors have a higher risk aversion or a higher exposure to income shocks.
The third part analyzes the attention of retail investors to the stock market and stock market volatility. The interest of retail investors in the stock market is measured by internet search queries for index names. Searches of index names and the volatility of the index show a strong co-movement over time. Furthermore, we find that searches help to predict volatility in addition to the time-series dynamics of volatility. We utilize the fact that searches Granger cause volatility and include search query data into models of realized volatility to improve volatility forecasts.Die Dissertation setzt sich aus drei Teilen zusammen, die verschiedene Aspekte der Bewertung von Finanzanlagen und des Verhaltens von Investoren beleuchten.
Der erste Teil betrachtet den Querschnitt von Aktienrenditen und die Marktwert- und Kurs-Buchwert-Prämie und bringt diese in einen Zusammenhang mit Technologie-Risiko. Das Hauptergebnis der Analyse ist, dass das Risiko der schöpferischen Zerstörung auch eine wichtige Rolle auf dem Finanzmarkt spielt und Investoren hierfür eine Risikokompensation fordern. Als Maß für das Risiko der schöpferischen Zerstörung dient Patentwachstum. Firmen mit unterschiedlichem Marktwert oder Kurs-Buchwert-Verhältnis reagieren verschieden auf diesen Risikofaktor. Die resultierende Risikoprämie kann sowohl die Marktwert- als auch die Kurs-Buchwert-Prämie erklären.
Der zweite Teil untersucht die zeitvariierende Marktrisikoprämie im Zusammenhang mit dem Verhalten von Fondsinvestoren. Das Hauptergebnis ist, dass Fondsinvestoren Aktienfonds verkaufen, wenn Prognose-Variablen schlechte (makroökonomische) Zeiten vorhersagen. Gleichzeitig ist die erwartete Marktrisikoprämie in schlechten Zeiten hoch. Dies bedeutet, dass diese Investorengruppe weniger gewillt ist, in schlechten Zeiten Aktien zu halten. Dieses Verhalten von Fondsinvestoren kann auf höhere Risikoaversion oder ein höheres Risiko von negativen Einkommensshocks zurückgeführt werden.
Der dritte Teil untersucht den Zusammenhang von Aufmerksamkeit von Privatinvestoren zum Aktienmarkt und Marktvolatilität. Die Aufmerksamkeit von Privatinvestoren auf den Aktienmarkt wird mittels Internetsuchanfragen nach Aktienindexnamen gemessen. Suchanfragen für Indexnamen und Volatilität zeigen eine starke kontemporäre Korrelation über die Zeit. Des Weiteren kann festgestellt werden, dass Suchanfragen Volatilität prognostizieren. Wir nutzen diese Granger-Kausalitätsbeziehung, um Prognose- Modelle von Volatilität zu verbessern
Going Beyond Counting First Authors in Author Co-citation Analysis
No full textThe present study examines one of the fundamental aspects of author co-citation analysis (ACA) - the way co-citation
counts are defined. Co-citation counting provides the data on which all subsequent statistical analyses and mappings
are based, and we compare ACA results based on two different types of co-citation counting - the traditional type that
only counts the first one among a cited work's authors on the one hand and a non-traditional type that takes into
account the first 5 authors of a cited work on the other hand. Results indicate that the picture produced through this non-traditional author co-citation counting contains more coherent author groups and is therefore considerably clearer. However, this picture represents fewer specialties in the research field being studied than that produced through the traditional first-author co-citation counting when the same number of top-ranked authors is selected and analyzed. Reasons for these effects are discussed
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