1,720,993 research outputs found
Portfolio choice with time horizon risk
No full textI study the allocation problem of investors who hold their portfolio until a target wealth is attained. The strategy suppresses final wealth uncertainty but creates an investment time horizon risk. I begin with a simple mean variance model transposed in the duration domain, then study a dynamic portfolio choice problem with Generalized Expected Discounted Utility preferences. Using long-term US return data, I show in the mean variance model that a large amount of time horizon risk can be diversified away by investing a significant share of equities. In the dynamic model, more impatient investors are also more averse to timing risk and invest less in equities. The equity share is downward trending with accumulated wealth relative to its target. J.E.L. codes: D8, E2
Intermittent Discounting
Get PDFA novel theory of time discounting is proposed in which future consumption is less valuable than present consumption due to waiting costs. Waiting is intermittent as consumer's attention can be distracted away from future gratifications. The model unifies several properties of intertemporal preference like present bias, decreasing impatience or sub-additive discounting. A quantitative puzzle is presented, supported by preliminary experimental evidence, which shows how impatience over short delays may translate into excessive impatience over long delays. The wait-based model offers a solution to the puzzle, contrary to usual models of discounting. J.E.L. codes: D8, E2
Efficient Scoring of Multiple-Choice Tests
Get PDFThis paper studies the optimal scoring of multiple choice tests by using standard estimation theory where obtained scores are efficient estimators of examinees' ability. The marks for wrong selections and omissions jointly minimize the mean square difference between obtained score and ability. Examinees are loss averse, ie. disproportionately weight the penalty for wrong selection in their utility function, which entails a preference for omission. With a limited number of items, it is efficient to incentivize the lowest able to omit as their answers essentially reflect noise. The shorter the test, the stronger the incentives to omit. Loss aversion improves estimators efficiency by inducing more omission, which reduces the need to bias the marks to foster omission. The model also sheds new lights on the statistical properties of two widely used scoring methods: number right and formula scoring. J.E.L. codes: A200, C930, D80
Households’ Investment in Equities over the Life Cycle
No full textLa complexité grandissante des produits financiers proposés aux ménages et les innovations financières récentes ont révélé la vulnérabilité et la difficulté des ménages `à prendre des décisions appropriées. Afin de mieux comprendre leur comportement, cette thèse se concentre sur les choix de portefeuille des ménages au cours de leur cycle de vie. Quatre chapitres ont ´été d´développés dans ce but. Les conseillers en patrimoine suggèrent aux ménages de de s’investir en actifs risqués à l’approche de la retraite. Le chapitre 1 apporte un éclairage sur cette recommandation. Nous montrons que le profil d’investissement fondé sur cette recommandation n’est pas préférable à un profil d’investissement constant en raison de la sensibilité de leur performance aux marchés et période d’investissement. Cela nous a amené à analyser la relation entre les choix financiers et l’inertie de portefeuille dans le chapitre 2. Il ressort que la part d’actifs risqués est sensible à la conjoncture boursière mais essentiellement à la date d’ouverture du contrat. Les ménages maintiennent le plus souvent leur décision d’investissement tout au long de la durée du contrat. En revanche, en cas de fortes variations boursières, ils réajustent leurs portefeuilles. Ils sont plus sensibles aux baisses qu’aux hausses boursières. L’inertie de portefeuille est influencée par l’ˆâge de l’´épargnant et la date d’ouverture du contrat. Nous approfondissons le résultat de l’effet de l’âge sur l’inertie. Le chapitre 3 étudie donc comment varie la part d’actifs risqués avec l’âge. Nous montrons que cette part décline de façon régulière. Enfin le chapitre 4 analyse la participation des ménages au marché financier ainsi que les incidences de l’environnement économique sur les choix de portefeuille. Nous montrons que les facteurs institutionnels encouragent l’investissement dans l’immobilier au détriment des actifs risqués. Les choix de portefeuille des ménages sont aussi influencés par des facteurs d´démographiques et sociaux.The increasing complexity of financial products offered to households and the recent financial inno-vations have revealed households’ vulnerability and their difficulty in making appropriate decisions. Tounderstand their behaviour, this thesis deals with household portfolio choice over their life cycle. It consistsof four chapters. Professional financial planners often advise savers that the fraction of wealth held in riskyassets should decline with age or the distance to retirement. Chapter 1 sheds light on this recommendation.We show that the investment profile based on this recommendation is not preferable to an investment profilewhose share invested in risky assets remains constant over time, due to the sensitivity of their performance tomarket and investment length. This led us to analyse the relationship between financial decisions and portfolioinertia in Chapter 2. It appears that the risky share is sensitive to market conditions, but mainly at the dateof subscription. Once the initial share has been selected, inertia of portfolio choice is observed as investorsrarely revise their position subsequently. However, in case of large swings in financial markets, portfolio inertiafalls, and even more so when market go down. The propensity to inertia is influenced by savers’ age, the time,and the subscription date of the contract. Chapter 3 examines how household risky share vary with age. Weshow that the share of capital invested in unit-linked funds chosen by the investor declines steadily. Chapter 4analyses household participation in financial markets and the impact of the economic environment on portfoliochoice. We show that institutional factors encourage investment in real estate at the expense of risky assets.In addition to their economic environment, household portfolio choices are influenced by demographic andsocial factors
Are Betting Markets Efficient? Evidence from European Football Championships
Get PDFThis article investigates the degree of efficiency of the European Football online betting market by using odds quoted by 12 bookmakers on 21 European championships over 11 years. We show that systematically picking out odds inferior to a threshold delivers a rate of return of 4.45% if best odds are selected across bookmakers and 2.78% if mean odds are used. This amounts to backing overwhelmingly favourites whose probability of winning exceeds 90%. Our results only exploit information contained in odds, are robust to the use of real-time data and different sample periods and hold under risk neutrality and expected utility preferences for realistic degrees of risk aversion. Transaction costs reduce profitability but only for small stake bets
Trois essais sur la transition démographique et les inégalités de patrimoine
No full textLe fil conducteur de la thèse tourne autour des inégalités de patrimoine liées au vieillissement de la population. Le premier article présente un modèle à générations imbriquées (OLG) et vise à mesurer l’effet de la transition démographique sur la croissance en France depuis le 19ème siècle. Le modèle reconstruit la participation des femmes non seulement à la production marchande mais aussi à la production domestique et nous a permis de mieux comprendre les dates charnières de l’inclusion progressive des femmes à l’économie marchande. De plus, une analyse par cohorte et genre nous a amené à repenser les théories traditionnelles sur les baby-boomers et à examiner l’évolution des inégalités de revenus par genre. Le deuxième article est quant à lui consacré à l’évaluation d’un retour à la taxation des loyers imputés (existante en France entre 1914-1964) pour rétablir de l’équité inter et intragénérationnelle dans l’accès au patrimoine. Cela est particulièrement important dans un contexte de hausse des prix du marché immobilier, sans précédent dans les vingt dernières années, créant des plus-values pour les propriétaires et rendant plus difficile l’accès des jeunes à l’accumulation de patrimoine. Enfin, le troisième article met en œuvre une évaluation d’impact des réformes de retraite Balladur (1993) et Fillon (2003) sur l’endettement des ménages en utilisant la méthode des différences de différences. Les résultats mettent en lumière les caractéristiques des retraités affectés après chaque réforme en termes d’éducation et de vulnérabilité financière : les moins éduqués n’ayant pas eu pour autant des difficultés financières présentent des niveaux de dette plus élevés. Cependant, les retraités du secteur privé et les indépendants ciblés par la Réforme Balladur qui ont fait face à des problèmes financiers structurels depuis plusieurs années apparaissent aussi comment étant particulièrement vulnérables.This dissertation focuses on the effect of population ageing on wealth inequality. The first article uses an OLG Model to assess the effect of the demographic transition in France on economic growth since the 19th century. It reconstructs female labour force participation in both the labour market and domestic production to get a better understanding of the key events leading to women’s progressive inclusion within the market economy. In addition, it performs an intergenerational analysis by cohort and gender, and challenges widespread theories on baby-boomers. Finally, it examines the evolution of lifetime income gender inequalities. The second article evaluates the effects of imputed rent taxation in France (a tax that was in force between 1914-1965) to restore wealth equity across and within generations. This is of particular importance in the current context of unprecedented rise of real estate market prices. Over the past two decades, homeowners have realised significant income gains, while younger generations have faced major difficulties to accumulate wealth. Finally, the third article uses a Difference-in Difference approach to assess the effects the Balladur Reform of 1993 and the Fillon Reform of 2003, two major recent pension reforms in France, on indebtedness among retirees. Results shed light on the characteristics of the retirees affected by each reform in terms of educational and financial background: underline that both reforms increased private debt levels among the low-educated and those not having financial difficulties at least once during the last five years. Moreover, a strong significance is found among privateworkers and aligned regimes having had structural debt during the last years
Notation efficace des questions à choix multiples
No full textInternational audienceThis paper studies the optimal scoring of multiple choice tests in which the marks for wrong selections and omissions jointly minimize the mean square dierence between score and examinees' abilities. Examinees are loss averse and, as a result, reluctant to risk answers on the basis of their knowledge. I nd that it is ecient to incentivize the lowest able to omit, except when the test has a very large number of items. The mark for omission is positive when the test size is limited and negative when it is large. Loss aversion generally improves estimators eciency by spontaneously inducing more omission and thereby reducing the need to bias the mark upward to encourage omission.The model sheds light on the statistical properties of two widely used scoring methods, Number right scoring and Formula scoring.Cet article étudie la notation efficace des questions à choix multiples dans laquelle les points minimisent l’écart quadratique moyen entre le score et les connaissances des candidats. Les candidats présentent une aversion aux pertes et sont réticents à risquer des réponses sur la base de leurs connaissances. Je trouve qu’il est généralement efficace d’inciter les candidats les moins informés à omettre, sauf lorsque le test comporte un très grand nombre de questions. La note en cas d’omission est positive lorsque la taille du test est limitée et négative dans le cas inverse. L’aversion aux pertes améliore généralement l’efficacité des estimateurs en induisant spontanément davantage d’omissions. Le modèle éclaire les propriétés statistiques de deux méthodes de notation populaires : le comptage des bonnes réponses (number right scoring) et la notation par formule (formula scoring)
Survivors' pensions in France : Pension wealth, pension reforms impacts and standard of living of pensioners
No full textCette thèse étudie les pensions de réversion en France en mettant l’accent sur la dimension patrimoniale « implicite» des droits à la retraite. En effet, les droits à pensions constituent une composante de la « richesse »des assurés, appréhendée comme une épargne « implicite » encore appelée équivalent patrimonial des droits à la retraite (EPDR). Après avoir analysé, dans le chapitre 1, la grande diversité des règles d’ouverture et de service de la pension de réversion entre les régimes, ainsi que les différentes logiques sous-jacentes des pensions de réversion entre secteur privé et secteur public, nous montrons, dans le chapitre 2, que l’EPDR évalué est plus important, en moyenne, dans les régimes du secteur public en raison des qualifications plus importantes des conjoints défunts dans ces régimes et des conditions de liquidation des retraites plus avantageuses. Par ailleurs,l’inégalité dans la distribution de cette « richesse de pensions » est moindre que celle généralement observée sur le patrimoine réel des ménages, mais se décompose de manière différente selon l’ancien secteur d’activité du conjoint défunt. Aussi, plusieurs facteurs, autres que la pension de réversion, expliqueraient le niveau de l’EPDR. L’analyse, dans le chapitre 3, de l’impact sur l’EPDR de l’augmentation de la durée d’assurance lors des réformes de 1993 et de 2003 montre une réduction significative de l’EPDR des pensionné(e)s dont le conjoint défunt avait validé au moins 60 trimestres de cotisation, mais était touché par la mesure. Enfin, dans le chapitre 4, nous montrons que les dispositifs de réversion permettent en moyenne aux veuves et aux veufs de maintenir leur niveau de vie antérieur au décès de leur conjoint, avec toutefois des nuances selon que le défunt était ancien cadre du privé, ancien non cadre du privé ou ancien fonctionnaire civil d’État.This thesis examines survivors’ pensions in France by focusing on the implicit patrimonial dimension of pension rights. Indeed, pension rights are a component of the wealth of insured persons, considered as an implicit saving also called Pension wealth (PW). After examining in Chapter 1 the wide heterogeneity of rules governing the openness and service of survivors’ pensions between schemes, as well as the logic underlying survivors’ pensions between the private and public sectors, we show, in Chapter 2, that calculated Pension wealth is higher on average in public sector schemes due to the higher qualifications of the spouses deceased in these schemes and the more favorable retirement benefit conditions. Moreover, inequality in the distribution of Pension wealth is smaller than that generally observed on the real wealth of households, but Pension wealth is distributed differently according to the previous sector of activity of the deceased spouse. On the other hand, several factors, other than the survivor’s pension, would explain the level of Pension wealth. In Chapter 3, we show that the increase in the duration of insurance caused by the 1993 and 2003 reforms has significantly reduced Pension wealth for derived pensioners right whose deceased spouse had validated at least 60 quarters of contribution, but was affected by thoses measures.Finally, in Chapter 4, we show that survivors’ schemes on average allow widows and widowers to maintain their standard of living prior to the death of their spouses, although there are differences depending on whether the deceased was a private sector executive, a non-executive wage earner or a civil servant of the State
Épargne retraite et redistribution
No full textDer 2003 eingeführte so genannte Volkssparplan (Perp) nimmt unter den Produkten zur Vermögensbildung für die Altersversorgung in Frankreich einen wichtigen Platz ein, da über zwei Millionen Personen einen solchen Sparvertrag abgeschlossen haben. Wir untersuchen seine Umverteilungsfunktion, indem wir die Rendite eines Sparplans für Standardsituationen berechnen, die sich je nach der sozialen Kategorie, dem Geschlecht und der Grenzsteuerbelastung unterscheiden. Als Renditenkonzept wird der Satz der Kapitalrendite herangezogen, der die erhoffte Summe der Auszahlungen zu derjenigen der Unterzeichnungen in Gegenwartswerten in Bezug setzt. Das Renditengefälle ist zwischen den Berufen und sozialen Kategorien stärker ausgeprägt als zwischen Männern und Frauen. Bei den Männern beträgt das Renditengefälle zwischen einerseits Führungskräften und höheren intellektuellen Berufen und andererseits Arbeitern 0,9 Prozentpunkte. Ein solches Gefälle entspricht einer Differenz von ca. 17 % der Annuitäten und Steuerersparnisse dieser beiden Gruppen. Bei den Frauen ist das Gefälle aufgrund der geringeren Ungleichheiten bei der Lebenserwartung nicht so groß. Die steuerliche Behandlung des Volkssparplans, bei der die Beiträge während der aktiven Phase von der Einkommensteuer befreit sind und danach die Rentenzahlungen besteuert werden, ist die Ursache für weitere Ungleichheiten. Sie führt zu einem Renditengefälle zwischen den einzelnen Steuerklassen von bis zu einem 3/ 4 Prozentpunkt. Die Steuergewinne entwickeln sich nicht linear mit dem Einkommen, sondern schwanken je nach dem, ob die betreffende Person im Ruhestand in eine günstigere Steuerklasse gelangt oder nicht. Die Auswirkungen der Besteuerung sind daher im Hinblick auf die Regression und die Progression nur schwer zu beurteilen. Eine alternative Besteuerung, bei der die Beiträge sowie die Renten teilweise besteuert werden, gewährleistet zwar eine bessere Progression, mindert aber die Rendite und somit auch die Attraktivität des Rentensparens.With more than two million holders, the Plan d’Épargne Retraite Populaire (PERP), introduced in 2003, occupies a central position among French funded retirementsavings instruments. We examine its redistributive power by calculating the return on a PERP for standard situations that vary according to socio-occupational category, sex, and marginal tax bracket. We use the concept of internal rate of return (IRR), i. e., the discount rate at which the present value of total expected returns will match the total cost of the investment. The return gaps are wider between socio-occupational categories than between sexes. Among men, managers and higher-level intellectual occupations display a 0.9-point gap in returns with blue-collar workers. That translates into a difference of about 17% in annuities and tax savings for the two groups. The gap is narrower for women because of the smaller inequality in life expectancy. Other inequalities are due to the PERP tax regime, which exempts contributions from income tax while holders are economically active, then taxes annuities during retirement. It introduces yield gaps of up to 0.75 points between tax brackets. Tax gains do not rise in a linear profi le with income but fluctuate depending on whether or not holders move into a lower tax bracket on retirement. It is thus hard to characterize the impact of taxation as regressive or progressive. An alternative tax regime consisting in partial taxation of both contributions and annuities is more progressive but erodes the return— thereby reducing the attractiveness of saving for retirement.Le plan d’épargne retraite populaire (Perp), mis en place en 2003, occupe une place centrale dans le dispositif d’épargne retraite par capitalisation en France, avec plus de deux millions d’adhérents. Nous étudions son caractère redistributif en calculant le rendement d’un plan d’épargne pour des situations types qui varient en fonction de la catégorie sociale, du sexe et de la tranche d’imposition marginale. Le concept de rendement utilisé est le taux de rendement interne (TRI) qui égalise la somme espérée des versements à celle des souscriptions, en valeurs actualisées. Les écarts de rendement sont plus marqués entre PCS qu’entre hommes et femmes. Pour les hommes, l’écart de rendement entre les cadres et professions intellectuelles supérieures et les ouvriers est de 0,9 point. Un tel écart équivaut à une différence d’environ 17 % d’annuités et d’économies fi scales perçues par ces deux groupes. L’écart est plus faible pour les femmes en raison d’inégalités d’espérance de vie de moindre ampleur. Le régime fiscal du Perp, qui exonère les cotisations de l’impôt sur le revenu pendant la phase active puis ponctionne les rentes pendant la retraite, est à l’origine d’autres inégalités. Il introduit des écarts de rendement entre les tranches fiscales allant jusqu’à 3/ 4 de point. Les gains fi scaux n’évoluent pas linéairement avec le revenu mais fl uctuent en fonction du passage ou non à une tranche fiscale plus favorable après la retraite. L’impact de la fiscalité est par conséquent difficile à caractériser en termes de régressivité ou de progressivité. Un régime fi scal alternatif consistant en une taxation partielle des versements aussi bien que des rentes assure une meilleure progressivité, mais grève en contrepartie le rendement, ce qui réduit l’attractivité de l’épargne retraite.El Plan de Ahorro de Jubilación Popular (PERP), establecido en 2003, ocupa en Francia un lugar central en el dispositivo de ahorro para la jubilación por capitalización, con más de dos millones de afi liados. Se estudia su carácter redistributivo calculando el rendimiento de un plan de ahorro para situaciones tipo que varían en función de la categoría social, el sexo y el tramo de imposición marginal. El concepto de rendimiento utilizado es la tasa de rendimiento interno (TIR) que iguala la cuantía esperada de los pagos a las suscripciones, en valores actualizados. Los intervalos de rendimiento están más marcados entre profesiones y categorías socioprofesionales (PCS) que entre hombres y mujeres. En el caso de los hombres, el intervalo de rendimiento entre los directivos y las profesiones intelectuales superiores y los trabajadores es de 0,9 puntos. Este intervalo equivale a una diferencia de aproximadamente un 17% de anualidades y ahorros fi scales percibidos por estos dos grupos. La diferencia es más pequeña entre las mujeres ya que las desigualdades en la esperanza de vida son menores. El régimen fi scal del PERP, que exonera las cotizaciones del impuesto sobre la renta durante la fase activa y después grava las rentas durante la jubilación, causa otras desigualdades. Introduce desviaciones de rendimiento entre tramos fi scales hasta los 3/ 4 de punto. Los beneficios fiscales no evolucionan linealmente con la renta, sino que fl uctúan en función del paso o no a un tramo fi scal más beneficioso después de la jubilación. Por consiguiente, es difícil determinar el impacto de la fiscalidad en términos de regresividad o de progresividad. Un régimen fiscal alternativo, que consiste en una tributación parcial de los pagos, así como de las rentas, garantiza una mejor progresividad, pero grava, en contrapartida, el rendimiento, lo que reduce el atractivo del ahorro para la jubilación.Direr Alexis. Épargne retraite et redistribution. In: Economie et statistique, n°417-418, 2008. pp. 119-133
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