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Essays in Asset Pricing, Expectations and Monetary Policy
Full text linkAquesta tesi doctoral respon a qüestions relacionades amb la naturalesa dels cicles financers guiats per expectatives i la seva interacció amb la política monetària. Composta per tres capítols independents, aquesta tesi contribueix al camp de la recerca que té com a objectiu entendre l’impacte de les creences subjectives en la dinàmica dels preus dels actius financers i les seves implicacions per a les polítiques macroeconòmiques. El Capítol 1 estudia com l’efecte riquesa generat pels preus del mercat borsari impacta l’economia real i si la política monetària hauria de tenir en compte els cicles en aquests preus quan els agents tenen informació imperfecta sobre l’ estructura del mercat. Primer demostra que quan els agents no posseeixen informació completa, l’efecte riquesa generat pels preus del mercat borsari apareix de forma natural en aquest entorn: moviments sentimentals en les expectatives, deslligats dels fonamentals de l’economia, influencien els preus de mercat. Aquest nou canal de transmissió està inclòs en un entorn/model de participació limitada en el mercat d’actius, el qual és usat per avaluar les propietats que la política monetària té en termes de benestar sota. El primer punt que destacar d’aquesta avaluació és que l’autoritat monetària ha de respondre de forma simètrica als preus dels actius borsaris i no només en períodes on el mercat de valors col·lapsa (conegut com a Fed Put). La segona implicació és que, responent de forma transparent i simètrica, la política monetària pot meritar considerables millores de benestar comparat amb el règim sense transparència. El Capítol 2 investiga els determinants de moviments en la ràtio de Preu Dividend (PD) i aporta evidència addicional de la naturalesa dels shocks que mouen els preus dels actius borsaris en el Capítol 1. L’actual paradigma argumenta que la PD ràtio varia gairebé exclusivament a causa de shocks en el factor de descompte. Primer, aquest capítol mostra que la distribució de les expectatives de guanys de capital pot ser ben caracteritzada per dos factors: el sentiment mitjà i el desacord, els quals comptabilitzen prop del 95% de la variabilitat de la distribució. Aquest resultat és utilitzat per augmentar un model “structural vector-autoregressive” (SVAR) de preus d’actius borsaris amb la distribució d’enquestes d’expectatives en els guanys de capital i per identificar conjuntament shocks estàndard i sentimentals en el factor de descompte. L’últim s’entén com un shock a les expectatives de guanys de capital dels agents. Els resultats mostren que shocks sentimentals en la taxa de descompte comptabilitzen entre el 30% i el 50% de la variació de la PD. El Capítol 3 proposa un model de creences subjectives heterogènies que ajuda a explicar la distribució d’expectatives en guanys de capital en les enquestes, així com la dinàmica dels preus d’ actius borsaris. Evidència empírica recent suggereix que hi ha una considerable heterogeneïtat en les expectatives en els guanys de capital dels agents, amb alguns d’ells sent extremadament optimistes, mentre que d’altres són molt pessimistes. A més, aquestes creences són persistents en el temps. Interpretem i modelem aquests fets com a agents que tenen en el seu marc mental unes expectatives en els guanys de capital que són diferents i persistents en el llarg termini, mentre que en el curt termini aprenen sobre les fluctuacions en els preus del mercat borsari. Aquest entorn és consistent amb una llarga d’evidència empírica sobre el desacord, les expectatives subjectives i els cicles en el mercat d’actius. A més, ens permet posar llum en la naturalesa dels cicles en el mercat borsari i, en particular, en la contribució d’optimistes/pessimistes en la creació de bombolles i col·lapses en el preu dels actius o l’intercanvi de valors.Esta tesis doctoral responde a cuestiones relacionadas con la naturaleza de los ciclos financieros guiados por expectativas y su interacción con la política monetaria. Compuesta por tres capítulos independientes, esta tesis contribuye al campo de la investigación que tiene como objetivo entender el impacto de creencias subjetivas en la dinámica de los precios de los activos financieros y sus implicaciones para las políticas macroeconómicas. El Capítulo 1 estudia como el efecto riqueza generado por los precios de los activos bursátiles impacta la economía real y si la política monetaria debería tener en cuenta los ciclos en dichos precios cuando los agentes tienen información imperfecta acerca de la estructura del mercado. Primero demuestra que cuando los agentes no poseen información completa, el efecto riqueza generado por los precios de los activos bursátiles aparece de forma natural en este entorno: movimientos sentimentales en las expectativas, desligados de los fundamentales de la economía, influencian los precios de mercado. Los agentes ven reflejados esos movimientos en su riqueza neta y ajustan su consumo de forma acorde, lo cual reduce la demanda agregada. Este nuevo canal de transmisión está incluido en un modelo de participación limitada en el mercado de activos, el cual es usado para evaluar las propiedades que la política monetaria tiene en términos de bienestar. El primer punto que destacar de esta evaluación es que la autoridad monetaria debe responder de forma simétrica a los precios de los activos bursátiles y no solo en periodos donde el mercado de valores colapsa (conocido como Fed Put). La segunda implicación es que, respondiendo de forma transparente y simétrica, la política monetaria puede devengar considerables mejoras de bienestar comparado con el régimen sin transparencia. El Capítulo 2 investiga los determinantes de movimientos en la ratio Precio Dividendo (PD) y aporta evidencia adicional de la naturaleza de los shocks que mueven los precios de activos bursátiles en el Capítulo 1. Primero, este capítulo muestra que la distribución de las expectativas de ganancias de capital puede ser bien caracterizada por dos factores: el sentimiento medio y el desacuerdo, los cuales contabilizan cerca del 95% de la variabilidad de la distribución. Este resultado es usado para aumentar un modelo vectorial autorregresivo estructural (SVAR) de precios de activos bursátiles con la distribución de encuestas de expectativas en las ganancias de capital y para identificar conjuntamente shocks estándar y sentimentales al factor de descuento. Los resultados muestran que shocks sentimentales en la tasa de descuento contabilizan entre el 30% y el 50% de la variación de la PD ratio. El Capítulo 3 propone un modelo de creencias subjetivas heterogéneas que ayuda a explicar la distribución de expectativas en ganancias de capital en las encuestas, así como la dinámica de los precios de activos bursátiles. Evidencia empírica reciente sugiere que hay una considerable heterogeneidad en las expectativas en las ganancias de capital de los agentes, con algunos de ellos siendo extremadamente optimistas, mientras que otros son muy pesimistas. Además, estas creencias son persistentes en el tiempo. Interpretamos y modelamos estos hechos como agentes que tienen en su marco mental unas expectativas en las ganancias de capital que son diferentes y persistentes en el largo plazo, mientras que, en el corto plazo, aprenden acerca de las fluctuaciones en los precios de los activos bursátiles. Este entorno es consistente con un largo número de evidencia empírica acerca del desacuerdo, las expectativas subjetivas y los ciclos en el mercado de activos. Además, nos permite aportar luz en la naturaleza de los ciclos en el mercado bursátil y, en particular, en la contribución de optimistas/pesimistas en la creación de burbujas.This doctoral thesis answers questions related to the nature of expectation-driven asset price cycles and their interaction with monetary policy. Comprised of three independent chapters, it contributes to the research aiming at understanding the impact of subjective beliefs on asset price dynamics and the implications for macroeconomic policy. Chapter 1 studies how stock price wealth effects impact the real economy and whether monetary policy should take into account the asset price cycles when agents have imperfect knowledge about the structure of the economy. It first shows that when agents do not possess full information, stock price wealth effects appear naturally in this framework: sentiment swings in expectations, unrelated to fundamental developments in the economy, influence asset prices which are interpreted by agents as movements in their net wealth; subsequently, agents adjust their consumption decision accordingly which influences aggregate demand. This is in contrast with the RE framework where only dividends affect stock prices. This new channel is included in a limited asset market participation framework which is used to evaluate the welfare properties of monetary policy under two regimes: responding to stock prices explicitly and transparently vs responding to stock prices without agents understanding the full systematic component of monetary policy. By transparency, it is understood that agents understand the full systematic component of monetary policy and internalize this information into their expectations. The first takeaway arising from this evaluation is that the central bank should respond symmetrically to asset prices and not only in periods of stock market crashes (standard documented Fed Put). The second policy implication is that by responding transparently and symmetrically, monetary policy can bring considerable welfare gains compared to the non-transparency regime. Chapter 2 investigates the determinants of movements in Price Dividend (PD) ratios and brings additional evidence to the nature of shocks that drive stock prices in Chapter 1. The current paradigm argues that the PD ratio varies almost entirely because of discount rate shocks. Firstly, the chapter shows that the distribution of subjective capital gain expectations can be well characterized by two factors: mean sentiment and disagreement which account for over 95% of the variability of the distribution. This result is then used to augment a standard asset pricing structural vector-autoregressive (SVAR) model with the distribution of survey capital gain expectations and to identify jointly standard and sentimental discount rate shocks. The latter is understood as a shock to agents’ capital gain expectations. The results show that sentimental discount rate shocks account for between 30 and 50% of the variation of PD ratios. Chapter 3 proposes a model of heterogeneous subjective beliefs that can help explain the distribution of survey capital gains expectations and the dynamics of stock prices. Recent empirical evidence suggests that there is considerable heterogeneity in agents’ capital gains expectations with some agents being extremely optimistic while others are pessimistic. Moreover, these beliefs are persistent over time meaning that optimists remain optimists and pessimists remain pessimists, without interchanging. We interpret and model this fact as agents having different persistent long-term capital gain expectations in their mental model while learning in the short-run about stock price fluctuations. This framework is consistent with a large number of empirical facts regarding disagreement, subjective expectations and asset price cycles. Furthermore, it allows us to shed light also on the nature of stock market cycles and, in particular, on the contribution of optimists/pessimists in driving booms and busts in asset prices and trading. Lastly, this chapter argues that optimists are key in understating disagreement and trading and that, in general, the latter two variables are a consequence of expectation-driven asset price cycles
Going Beyond Counting First Authors in Author Co-citation Analysis
Full text linkThe present study examines one of the fundamental aspects of author co-citation analysis (ACA) - the way co-citation
counts are defined. Co-citation counting provides the data on which all subsequent statistical analyses and mappings
are based, and we compare ACA results based on two different types of co-citation counting - the traditional type that
only counts the first one among a cited work's authors on the one hand and a non-traditional type that takes into
account the first 5 authors of a cited work on the other hand. Results indicate that the picture produced through this non-traditional author co-citation counting contains more coherent author groups and is therefore considerably clearer. However, this picture represents fewer specialties in the research field being studied than that produced through the traditional first-author co-citation counting when the same number of top-ranked authors is selected and analyzed. Reasons for these effects are discussed
Expectations, information frictions and macro-finance
Full text linkEl primer capítol documenta l’alta, volàtil i persistent prima d’AH a la borsa de la Xina. Mostrem que diversos models de preus d’actius RE i bayesians estàndard no poden explicar la prima AH, però un model d’aprenentatge internament racional on els agents aprenen sobre els preus de les accions proporciona una explicació natural. Al relaxar la forta assumpció d’informació sobre el coneixement dels agents sobre la assignació de preus, el preu esperat dels agents es converteix en un factor addicional per determinar el preu del patrimoni a part de la informació proporcionada pels fonaments. Trobem que els models d’aprenentatge sobre els preus de les accions proporcionen una explicació molt natural d’aquest premi. Els treballs recents basats en la racionalitat interna demostren que l’aprenentatge dels preus de les accions és compatible amb els inversors racionals i que el model explica l’alta volatilitat dels preus de les accions empíricament. Un model que és una bona descripció dels preus reals i els conceptes subjectius dels inversors sobre els preus de les accions és difícil de rebutjar a causa dels preus reals de les accions. Sota aquest marc, els agents s’adonen que una acció A és realment una seguretat diferent a una acció H i que es pot comprar o vendre durant un període següent a un preu possiblement diferent.
El segon capítol desenvolupa nous assaigs de formació d’expectatives que són generalment aplicables en models de preus d’actius amb diverses hipòtesis informatives. Mostrem que aquests models solen imposar un gran nombre de restriccions de cointegració entre les previsions de variables econòmiques, i aquestes restriccions de cointegració impliquen que els agents tinguin una informació forta quan formen les seves expectatives. Les nostres proves utilitzen aquestes restriccions. Els investigadors poden aplicar aquestes proves per estudiar la cointegració entre previsions de variables exògenes i previsions de variables endògenes en el seu model, així com la cointegració entre previsions de diferents variables endògenes. A més, aquests models imposen restriccions de cointegració entre previsions de la mateixa variable (per exemple, preus de les accions) en diferents horitzons de previsió. Les evidències posen en dubte la modelització de la formació d’expectatives en els models de preus d’actius que suposen que els agents tinguin el coneixement de la funció de preus d’equilibri com en els models Rational Expectations i Bayesian Expectations Rational. Relaxar aquest coneixement sembla necessari perquè els models compatibilitzin l’evidència de l’enquesta i es comentin les resolucions potencials.
El tercer capítol estableix que la creença dispersa com a resultat de la fricció de la informació crea un nou canal a través del qual el cost del benestar de la inflació en un sector augmenta en la seva flexibilitat de preus i altera l’índex d’inflació òptim. Primer, en un model de dos sectors estàtic i simètric, obtenim analíticament les condicions en què un augment de la flexibilitat de preus a tota l’economia deteriora el benestar --- la paradoxa de la flexibilitat de preus. Amb una informació perfecta, aquesta reducció de la fricció nominal millora el benestar. No obstant això, davant la fricció d’informació, el canal de creences disperses pot dominar. En conseqüència, sorgeix la paradoxa de la flexibilitat de preus. En segon lloc, la paradoxa és més greu si la reducció de les friccions nominals és només un fenomen sectorial. En el nostre anàlisi de base, ens centrem en un banc central orientat a la inflació que estabilitza plenament l’Índex de preus al consum (IPC), que és el principal mandat entre molts bancs centrals del món.El primer capítulo documenta la prima AH alta, volátil y persistente en el mercado de valores de China. Mostramos que varios modelos estándar de precios de activos RE y Bayesianos no pueden explicar la prima AH, pero un modelo de aprendizaje interno racional donde los agentes aprenden sobre los precios de las acciones proporciona una explicación natural. Al relajar la fuerte suposición de información sobre el conocimiento de los agentes sobre el mapeo de precios, el precio esperado de los agentes se convierte en un factor adicional para determinar el precio del capital además de la información dada por los fundamentos. Encontramos que los modelos de aprendizaje sobre los precios de las acciones proporcionan una explicación muy natural para esta prima. Documentos recientes basados en la racionalidad interna muestran que aprender sobre los precios de las acciones es compatible con los inversores racionales y ese modelo explica empíricamente la alta volatilidad de los precios de las acciones. Las creencias subjetivas de los inversores sobre los precios de las acciones están dadas por un modelo que es una buena descripción de los precios reales y este modelo percibido es difícil de rechazar dados los precios reales de las acciones. Bajo este marco, los agentes se dan cuenta de que una acción A es en realidad una seguridad diferente de una acción H y que se puede comprar o vender el próximo período a un precio posiblemente diferente.
El segundo capítulo desarrolla nuevas pruebas de formación de expectativas que generalmente son aplicables en modelos de precios de activos con varios supuestos informativos. Mostramos que estos modelos suelen imponer una gran cantidad de restricciones de cointegración entre las predicciones de las variables económicas, y estas restricciones de cointegración implican que los agentes tienen un conjunto de información sólido cuando forman sus expectativas. Nuestras pruebas utilizan estas restricciones. Los investigadores pueden aplicar estas pruebas para estudiar la cointegración entre pronósticos de variables exógenas y pronósticos de variables endógenas en su modelo, así como la cointegración entre pronósticos de diferentes variables endógenas. Además, estos modelos imponen restricciones de cointegración entre pronósticos de la misma variable (por ejemplo, precios de acciones) en diferentes horizontes de pronóstico.
El tercer capítulo establece que la creencia dispersa como resultado de la fricción de la información crea un nuevo canal a través del cual el costo de bienestar de la inflación en un sector está aumentando en su flexibilidad de precios y altera el índice de inflación óptimo. Primero, en un modelo de dos sectores estático y simétrico, derivamos analíticamente las condiciones bajo las cuales un aumento de la flexibilidad de precios en toda la economía deteriora el bienestar, la paradoja de la flexibilidad de precios. Con información perfecta, tal reducción en la fricción nominal mejora el bienestar. Sin embargo, en presencia de fricciones de información, el canal de creencias dispersas podría dominar. En consecuencia, surge la paradoja de la flexibilidad de precios. En segundo lugar, la paradoja es más grave si la reducción de las fricciones nominales es simplemente un fenómeno sectorial. En nuestro análisis de referencia, nos enfocamos en un banco central con metas de inflación que estabiliza completamente el Índice de Precios al Consumidor (IPC), que es el principal mandato entre muchos bancos centrales del mundo. Dada esta política, una mayor flexibilidad de precios sectoriales es perjudicial para el bienestar social, incluso en ausencia de fricciones de información.Agents' belief and information friction are crucial for asset price and macroeconomy. This thesis applies ""Internal Rationality"" learning approach to explain some interesting facts in the financial market and investigate the implication of information friction for social welfare.
The first chapter documents the high, volatile and persistent AH premium in China stock market. We show that various standard RE and Bayesian RE asset pricing models cannot explain the AH premium, but a model of internally rational learning where agents learn about stock prices provides a natural explanation. By relaxing the strong information assumption about agents' knowledge about pricing mapping, agents' expected price becomes an additional factor to determine the equity price on top of the information given by fundamentals. We find that models of learning about stock prices provide a very natural explanation for this premium. Recent papers based on Internal Rationality show that learning about stock prices is compatible with rational investors and that model explains high volatility of stock prices empirically. Investors' subjective beliefs about stock prices are given by a model that is a good description of actual prices and this perceived model is hard to reject given actual stock prices. Under this framework, agents realize that an A-share is actually a different security from an H-share and that it can be purchased or sold next period at a possibly different price.
The second chapter develops new tests of expectation formation which are generally applicable in asset pricing models with various informational assumptions. We show these models typically impose a large number of cointegration restrictions between forecasts of economic variables, and these cointegration restrictions imply that agents have strong information set when they form their expectations. Our tests utilize these restrictions. Researchers can apply these tests to study the cointegration between forecasts of exogenous variables and forecasts of endogenous variables in their model as well as the cointegration between forecasts of different endogenous variables. Moreover, these models impose cointegration restrictions between forecasts of the same variable (e.g., stock prices) over different forecasting horizons. The evidence casts some doubt on the modeling of expectation formation in the asset pricing models which assume agents possess the knowledge of the equilibrium pricing function as in Rational Expectations and Bayesian Rational Expectations models. Relaxing this knowledge appears necessary for models to reconcile the survey evidence and potential resolutions are discussed.
The third chapter establishes that the dispersed belief as a result of information friction creates a novel channel through which the welfare cost of inflation in a sector is increasing in its price flexibility and alters the optimal inflation index. First, in a static and symmetric two-sector model, we derive analytically the conditions under which an economy-wide increase in price flexibility is welfare-deteriorating---the paradox of price flexibility. With perfect information, such a reduction in nominal friction is welfare-improving. However, in the presence of information frictions, the dispersed beliefs channel might dominate. Consequently, the paradox of price flexibility arises. Second, the paradox is more severe if the reduction in nominal frictions is merely a sectoral phenomenon. In our baseline analysis, we focus on an inflation-targeting central bank that fully stabilizes the Consumer Price Index (CPI), which is the principal mandate among many central banks in the world. Given this policy, increased sectoral price flexibility is detrimental to social welfare, even in the absence of information frictions. These results are carried over to the dynamic model. We find that a monetary policy that stabilizes the optimal inflation index mitigates the paradox
Variations on the Author
Full text link“Variations on the Author” discusses two of Eduardo Coutinho’s recent films (Um Dia na Vida, from 2010, and Últimas Conversas, posthumously released in 2015) and their contribution to the general question of documentary authorship. The director’s filmography is characterized by a consistent yet self-effacing form of authorial self-inscription: Coutinho often features as an interviewer that rather than express opinions propels discourses; an interviewer that is good at listening. This mode of self-inscription characterizes him as an author who is not expressive but who is nonetheless markedly present on the screen. In Um Dia na Vida, however, Coutinho is completely absent form the image, while Últimas Conversas, on the contrary, includes a confessional prologue that moves the director from the margins to the center of his films. This article examines the ways in which these works stand out in the filmography of a director who offers new insights into the notion of cinematic authorship
Appropriate Similarity Measures for Author Cocitation Analysis
Full text linkWe provide a number of new insights into the methodological discussion about author cocitation analysis. We first argue that the use of the Pearson correlation for measuring the similarity between authors’ cocitation profiles is not very satisfactory. We then discuss what kind of similarity measures may be used as an alternative to the Pearson correlation. We consider three similarity measures in particular. One is the well-known cosine. The other two similarity measures have not been used before in the bibliometric literature. Finally, we show by means of an example that our findings have a high practical relevance.information science;Pearson correlation;cosine;similarity measure;author cocitation analysis
Essays on Fiscal Policy
Full text linkEn aquesta tesi, treballo en tres assajos independents sobre política fiscal. Tot i que la motivació està relacionada amb els reptes brasilers, els resultats serveixen de referència a altres economies en desenvolupament. En el primer capítol, discuteixo les respostes de les polítiques en un context de recessió profunda, avaluant diferents normes fiscals. En el segon capítol, estudio la política fiscal òptima quan un país experimenta un augment brusc dels ingressos fiscals a causa de la pèrdua de recursos naturals no renovables. El capítol 3 explora l’impacte de la despesa pública en el benestar dels ciutadans en diferents àmbits d’actuació del govern. Junts, aquests capítols aporten una contribució a un ampli espectre de discussions sobre política fiscal. A l’hora d’avaluar diferents normes fiscals i les seves implicacions per a les decisions polítiques, exploro la rellevància d’obrir un espai fiscal a un govern que apliqui una política anticíclica, fins i tot trobant proves que aquesta política no és desitjable com a norma general. A més, en estudiar polítiques òptimes a l’hora d’enfrontar-nos a un risc inesperat de recursos naturals, mostro la importància d’un comportament responsable de l’estalvi del govern per desafiar la incertesa en la gestió de la riquesa intergeneracional. Finalment, estudiar l’impacte de la despesa pública en el benestar de les persones posa de manifest que potser els governs no utilitzen de manera eficient els pagaments d’impostos dels ciutadans.En esta tesis, trabajo en tres ensayos independientes sobre política fiscal. Si bien la motivación se relaciona con los desafíos brasileños, los resultados sirven de referencia a otras economías en desarrollo. En el primer capítulo, analizo las respuestas de política en un contexto de recesión profunda, evaluando distintas reglas fiscales. En el segundo capítulo, estudio la política fiscal óptima cuando un país experimenta un aumento abrupto de los ingresos fiscales debido a una ganancia inesperada de recursos naturales no renovables. El Capítulo 3 explora el impacto del gasto público en el bienestar de los ciudadanos en distintas áreas de acción del gobierno. Juntos, estos capítulos aportan una contribución a un amplio espectro de debates sobre política fiscal. Al evaluar las distintas reglas fiscales y sus implicaciones para las decisiones de política, exploro la relevancia de abrir el espacio fiscal para que un gobierno implemente una política contracíclica, incluso encontrando evidencia de que esta política no es deseable como regla general. Además, al estudiar las políticas óptimas cuando se trata de una ganancia inesperada de recursos naturales, muestro la importancia del comportamiento de ahorro gubernamental responsable para desafiar la incertidumbre en la gestión de la riqueza intergeneracional. Finalmente, al estudiar el impacto del gasto público en el bienestar de las personas, se destaca que tal vez los gobiernos no estén utilizando de manera eficiente los pagos de impuestos de los ciudadanos.In this thesis, I work on three independent essays concerning fiscal policy. Even though the motivation relates to the Brazilian challenges, the results serve as references to other developing economies. In the first chapter, I discuss policy responses in a deep recession context, assessing distinct fiscal rules. In the second chapter, I study optimal fiscal policy when a country experiences an abrupt increase in fiscal revenues due to a nonrenewable natural resource windfall. Chapter 3 explores the impact of public expenditures on citizens' well-being in distinct government action areas. Together, these chapters bring a contribution to an ample spectrum of fiscal policy discussions. In assessing distinct fiscal rules and their implications for policy decisions, I explore the relevance to open fiscal space to a government implement a countercyclical policy, even finding evidence that this policy is not desirable as a general rule. In addition, by studying optimal policies when dealing with a natural resource windfall, I show the importance of responsible government savings behavior to challenge uncertainty in intergenerational wealth management. Finally, studying the impact of public expenditures on people's well-being highlights that maybe governments are failing to use in an efficient way citizens' tax payments
Dispelling the Myths Behind First-author Citation Counts
Full text linkWe conducted a full-scale evaluative citation analysis study of scholars in the XML research field to explore just how different from each other author rankings resulting from different citation counting methods actually are, and to demonstrate the capability of emerging data and tools on the Web in supporting more realistic citation counting methods. Our results contest some common arguments for the continued
use of first-author citation counts in the evaluation of scholars, such as high correlations between author rankings by first-author citation counts and other citation
counting methods, and high costs of using more realistic citation counting methods that are not well-supported by the ISI databases. It is argued that increasingly available digital full text research papers make it possible for citation analysis studies to go beyond what the ISI databases have directly supported and to employ more
sophisticated methods
Essays in inflation expectations, monetary economics, and asset pricing
Full text linkEs conocido que las expectativas juegan un papel importante en las decisiones de los agentes y son una característica fundamental en macroeconomía. Típicamente, en los modelos utilizados en macroeconomía es asumido que los agentes tienen expectativas racionales. Esto signi ca que los agentes en el modelo conocen perfectamente las funciones de equilibrio y se comportan óptimamente. Este supuesto simpli ca las alternativas del modelo, ya que evita tener que hacer supuestos diferentes sobre las expectativas. Tambi én, evita la Crítica de Lucas puesto que los agentes incorporan en sus expectativas los cambios en política. Sin embargo, algunas veces este supuesto tiene consecuencias que no se cumplen en los datos. En estos casos, un desvío es asumir que el agente únicamente conoce la forma de los procesos de equilibrio y se comporta óptimamente. Este supuesto es llamado expectativas adaptativas de aprendizaje. Esta tesis examina escenarios donde las hipótesis de expectativas racionales fala al reproducir el comportamiento de las variables en los datos y usa la hipótesis de expectativas adaptativas para encontrar respuestas. El primer capítulo, titulado Money, In ation, and In ation Expectations, documenta una relación signi cativamente negativa entre dinero y expectativas de in ación en el periodo 1990-2007 en EE.UU. nueva en la literatura. Al mismo tiempo, documenta una relación no signi cativa entre dinero e in ación, consistente con la literatura. De no la In ation Expectations and Money Puzzle como la di cultad de un modelo con expectativas racionales para reproducir ambos hechos. Un modelo de Dinero en la Función de Utilidad con un shock en la demanda de dinero y dotaciones exógenas genera ambos hechos cuando el agente aprende sobre el proceso de in ación. Si el dinero se ajusta endógenamente para mantener la in ación cercana a un objetivo, el dinero varía mientras la in ación es estable. Puesto que los agentes no saben el proceso de la in ación, las expectativas de in ación pueden responder positivamente a shock pasados mientras el dinero decrece para compensar los efectos de las expectativas en la in ación. Esto explica la IEMP. El segundo capítulo, titulado Long-Run Behavior from an Endogenous Monetary Pol- icy Perspective, se centra en la relación de largo plazo entre in ación, tipo de interés nominal y dinero en EE.UU. Mientras que en el periodo anterior a la desin ación de Volcker las variables tuvieron una relación de uno-a-uno, durante los últimos veinte años no hubo una relación signi cativa. Aquí se documentan estas relaciones centrándose en un periodo muestral largo, 1960-2007, y otro corto, 1990-2007, y cuestiona si una política monetaria endógena como la del capítulo anterior podría reproducir el comportamiento de largo-plazo de estas variables. Concluyo que ni la versión de expectativas racionales ni el de expectativas adaptativas es capaz de generar ambos comportamientos y subrayo la importancia de alguna característica no incluida en el modelo. El tercer capítulo, titulado Asset Pricing in an Heterogeneous Expectations Model, introduce un modelo basado en consumo de valoración de activos con agentes que usen expectativas racionales y expectativas adaptativas. Evalúa el desempeño de este modelo estimando los parámetros usando datos de precios de activos en EE.UU. a través de la técnica del método de simulación de momentos. El modelo sugiere que, por un lado, la persistencia de los retornos de activos y, por otro lado, la volatilidad de los retornos de activos y del ratio precio-dividendo se contraponen y la proporción de agentes que aprenden juega un papel central.This thesis is focused on the role of expectations in the economy. It is well-known that expectations play a prominent role in decision making and are a crucial feature in macroe- conomics. Typically, in macroeconomic modeling it is assumed that agents are endowed with rational expectations. This basically means that agents in the model perfectly know the general equilibrium functions of the model and behave optimally. Many times this assumption is appropriate because it simpli es modeling choices, as it avoids having to make separate assumptions about agents' expectations. Also, rational expectations avoids Lucas' Critique as agents in the model incorporate policy changes into their expectations. However, it sometimes attaches features that the data does not reproduce. In those cases, it is worthy to slightly deviate from rational expectations and assume agents does not perfectly know equilibrium functions (but know the form of the function) and still behave optimally. This is what is called adaptive learning expectations. This thesis examines some scenarios where the rational expectations hypothesis fails to reproduce the behavior of the variables in the data and looks for answers using the adaptive learning expectations hypothesis instead. The rst chapter, entitled Money, In ation, and In ation Expectations, documents a signi cant negative relation between money and in ation expectations for the 1990-2007 period in the US which is new to the literature. During the same period, there existed a weak relation between money growth and in ation consistent with the literature. I call In ation Expectations and Money Puzzle (IEMP) to the di culty of a rational expec- tations model to reproduce both facts. A simple Money-in-the-Utility (MIU) function model with a money demand shock and exogenous endowment accounts for both facts when the representative agent learns about the true in ation process. If money supply adjusts endogenously to keep in ation rate close to a target and smooth, money varies whereas in ation keeps stable. Because the agent does not know the true in ation pro- cess, in ation expectations might respond positively to past shocks whereas money supply decreases to o set their potential e ects on in ation. This disentangles the IEMP. The second chapter, entitled Long-Run Behavior from an Endogenous Monetary Policy Perspective, looks to the long-run relation between in ation, nominal interest rate, and money growth. Recently, it has been noted the long-run relation between these variables have changed. Whereas in the period before the Volcker disin ation they had a one-to- one relation, during the last two decades there were no signi cant relation. This study documents the long-run relation of those variables focusing on a long sample, 1960-2007, and a short-sample, 1990-2007, and questions whether the endogenous monetary policy model of the previous chapter could match the change in the long-run relation of this variables. It concludes neither a rational expectations nor a learning expectations version of the model is able to replicate this behavior and highlights the importance of some feature that is not attached to the model. The third chapter, entitled Asset Pricing in an Heterogeneous Expectations Model, studies how can be introduced a consumption-based asset pricing model with rational agents and agents that learn about the market outcomes. It evaluates the performance of this model estimating the relevant parameters using the U.S. asset pricing data through the method of simulated moments technique. The model suggests that, in the one hand, persistence of stock returns and, in the other hand, volatility of stock returns and price dividends ratio provide a trade-o in which the proportion of learners plays a key role
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