BBR - Brazilian Business Review
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Flexibilidade na Utilização de Diesel ou Biodiesel: Uma Abordagem Via Opções Reais
Get PDFOur main goal is to study the development of biodiesel as a renewable energy source in Brazilian reality. Specifically, we shall discuss the flexibility between traditional diesel and biodiesel. It will be evaluated the option pricing of a diesel-run device where it is possible to use diesel or biodiesel. The evaluation will be done by means of a Real Options Approach, where the choice is modeled on a European options sequence. We also comment on the added gains for a country like Brazil.Este trabalho abordará o desenvolvimento do Biodiesel como combustível de fontes renováveis na matriz energética brasileira. Em especial será abordada a flexibilidade de utilização entre o Diesel tradicional de origem petrolífera e o Biodiesel de origem vegetal. Assim, nosso objetivo é avaliar a flexibilidade existente entre o Diesel mineral e o Biodiesel. Para tanto, utilizaremos uma abordagem via opções reais, no qual a escolha do combustível para abastecimento é modelada como uma sequência de opções européias. Estas “Switch Input Real Options” geram valor ao projeto e minimizam riscos associados a falta de oferta de energia, outro problema recorrente em nossa realidade.Por fim, será comentado o potencial de ganho no agregado para um país como o Brasil, com um modal de transportes predominantemente rodoviário e dependente do Diesel
Editorial
No full textWe are very pleased to present the third edition of the fifth year of BBR - Brazilian Business Review. BBR reaches the end of 2008 with news that solidifies our confidence in meeting our overarching objective: to help build and instill the latest knowledge and present high-level academic research in the area of Brazilian business. This year we have been honored by the inclusion of Eduardo B. Andrade of the University – Berkeley and Pedro Amaral of Southern Methodist University on the BBR Editorial Board, joining other renowned academics from leading teaching and research institutions. Once again BBR has received a significant number of submissions by Brazilian and international authors, and in this last edition of 2008 we present eight articles.
This edition brings the contribution of Luiz Paulo Fávero, who studies the effect of time, firm and country of origin on the performance of firms. Raimundo Nonato and Elizabeth Di Beneditto analyze the level of transparency of Brazilian financial institutions in relation to the Basel II Accord. Luiz Carlos Miranda, Alan José de Moura, José Francisco Ribeiro Filho and Lino Martins da Silva undertake an incisive analysis of the comprehensibility of the Brazilian government’s accounting information, as reported to the public by the budgetary balance sheet. Edson Daniel Gonçalves and Leonardo Leandro Ferreira use real options theory to analyze the flexibility in the use of diesel or biodiesel. José Fajardo examines the seasonal effects on the Bovespa index. Eliandro Schvirck and Oldair Roberto Giasson analyze the economic and financial profile of companies that do and do not revalue their assets. Luciano Martin Rostagno, Karina Talamini Costa Soares and Rodrigo Oliveira Soares study the fundamentalist profile of winning and losing portfolios on the Bovespa between 1995 and 2002. And finally, Rosilene Marcon, Rodrigo Bandeira de Mello and Anete Alberton study the application of the instrumental stakeholder theory in turbulent environments.
At this moment, I want to express my deep satisfaction for the past five years I have served as editor in chief of our magazine. Now I will become a member of the Editorial Board. Next year Professor Antônio Lopo Martinez will take over as editor in chief of BBR - Brazilian Business Review. He needs no introduction in the academic world for his competence as a researcher and author.
I thank all the authors and the school for the confidence placed in me and wish everyone involved with BBR further success in 2009.
Alexsandro Broedel LopesChief EditorÉ com grande satisfação que apresento a terceira edição do quinto ano da BBR - Brazilian Business Review. A BBR chega ao final de 2008 com notícias que solidificam a confiança no cumprimento do seu objetivo primordial: contribuir para a construção e atualização do conhecimento e da pesquisa acadêmica de alto nível na área de negócios no país. Neste ano, tivemos a inserção de Eduardo B. Andrade da University of Califonia e Pedro Amaral da Southern Methodist University no Conselho Editorial da BBR. Conselho este que possui colaboradores de renomada compentência acadêmica assim como os grandes centros de pesquisa a que são afiliados. Mais uma vez a BBR recebe um volume significativo de artigos submetidos por autores nacionais e internacionais e apresenta neste último número do ano de 2008, nada mais que oito artigos de profundo rigor científico.
Nesta última edição de 2008 temos a contribuição de Luiz Paulo Fávero, que estuda o efeito de tempo, firma e país no desempenho das organizações. Raimundo Nonato e Elizabeth Di Beneditto analisam o nível de transparência das instituições financeiras brasileiras em relação ao acordo com o novo Acordo de capitais, Basiléia II. Uma profunda análise sobre a compreensibilidade das informações contábeis governamentais comunicadas pelo balanço orçamentário é realizada por Luiz Carlos Miranda, Alan José de Moura, José Francisco Ribeiro Filho e Lino Martins da Silva. Edson Daniel Gonçalves e Leonardo Leandro Ferreira realizam um estudo atual, à luz da teoria de opções reais, sobre a flexibilidade na utilização de diesel ou biodiesel. Os efeitos sazonais no índice Bovespa são analisados por José Fajardo. Eliandro Schvirck e Oldair Roberto Giasson analisam o perfil econômico-financeiro de empresas que fazem e que não fazem reavaliação de ativos. Luciano Martin Rostagno, Karina Talamini Costa Soares e Rodrigo Oliveira Soares estudam o perfil fundamentalista das carteiras vencedoras e perdedoras na Bovespa entre 1995 a 2002. E finalmente, a teoria instrumental dos stakeholders em ambientes turbulentos embasa o estudo realizado por Rosilene Marcon, Rodrigo Bandeira de Mello e Anete Alberton.
Neste momento, comunico a todos que é com profunda satisfação que estive a frente do comando editorial de nossa revista nestes últimos cinco anos e que, agora, passarei a integrar o Conselho Editorial da BBR. O Prof. Dr. Antônio Lopo Martinez, a partir de 2009, será o novo Editor-Chefe da BBR - Brazilian Business Review. Este dispensa apresentações no meio acadêmico por sua competência e seriedade como pesquisador.
Agradeço a todos os autores e à academia a confiança em mim depositada. Desejo sucesso a todos da BBR - Brazilian Business Review em 2009.
Alexsandro Broedel LopesEditor Chef
Efeito Tempo, Firma e País no Desempenho: Uma Análise sob a Perspectiva da Modelagem Hierárquica com Medidas Repetidas
Get PDFThe literature is unclear about how firm and country effects influence performance over time. Under the initial hypotheses that there are significant changes in the performance of companies operating in Brazil in recent years and that these variations are due to existing characteristics in each firm and to the country of origin, this study considers, through the use of hierarchical modeling with repeated measures, an approach that allows analyzing random effects as an alternative to evaluate the evolution of profitability. The findings, based on a sample of 523 firms from 18 countries over 8 years (1998-2005), for a total of 2,545 observations, is that only the firm effect is representative to differentiate the average performance and growth rates of this performance among companies in the period studied. The results contribute to the understanding of the multilevel factors that determine firm performance over time.A literatura não tem atingido um consenso sobre como os efeitos firma e país influenciam a performance de organizações ao longo do tempo. Sob as hipóteses inicias de que há alterações significativas no desempenho de empresas atuantes no Brasil nos últimos anos, e que estas variações ocorrem em função das características existentes em cada firma e dos países de origem, este estudo propõe, por meio da modelagem hierárquica com medidas repetidas, uma abordagem que permite analisar os efeitos aleatórios como alternativa para a avaliação da evolução da rentabilidade. Por meio de uma amostra com 523 firmas provenientes de 18 países ao longo de 8 anos (1998-2005), totalizando 2545 observações, verifica-se que há representatividade apenas do efeito firma para a diferenciação do desempenho médio e das taxas de crescimento deste desempenho entre empresas nos últimos anos. Os resultados apresentam contribuições para o entendimento dos fatores determinantes, em caráter multinível, do desempenho de firmas ao longo do tempo
Análise do Nível de Transparência das Instituições Financeiras Brasileiras em Relação ao Acordo com o Novo Acordo de Capitais (Basiléia II) - Um Estudo de Caso Múltiplo
Get PDFThe purpose of this study is to examine the disclosure factors adopted in the annual reports of the Brazilian financial institutions. For such, the data necessary to subsidize the research will be obtained through analysis of the disclosure performed by the financial institutions selected and by semi-structured interviews conducted by the researcher with executives of these institutions and analyzed in the light of the literature on disclosure and the recommendations of the Basel II accord on transparency and disclosure. To this effect, this study intends to analyze what the adherence level of the disclosure practiced by the financial institutions is in relation to the recommendations of the Committee, so as to permit better perception of the information presented in the annual reports of these financial institutions.O presente trabalho pretende examinar os fatores do disclosure adotados nos relatórios anuais das instituições financeiras Brasileiras. Para tanto, os dados necessários para subsidiar a pesquisa serão obtidos por meio da análise do disclosure praticado pelas instituições financeiras selecionadas e por meio de entrevistas semi-estruturadas conduzidas pelo pesquisador com executivos dessas instituições, e analisados à luz da literatura sobre disclosure e das recomendações do acordo de Basiléia II sobre transparência e disclosure. Esta pesquisa será relevante para órgãos supervisores, para pesquisadores de contabilidade e finanças, bem como para instituições financeiras que estejam considerando adotar metodologias internas de avaliação de riscos no âmbito do Novo Acordo de Capitais (Basiléia II), uma vez que o disclosure adotado por essas instituições constituirá critério de qualificação para o uso dessas metodologias
Efeitos Sazonais no Índice bovespa
Get PDFThe purpose of this paper is to investigate three anomalies in the São Paulo Stock Exchange (BOVESPA) index: the day-of-the-week effect, the twist on the Monday effect and the holiday effect. The period from Jan/1995 to Dec/2007 is analyzed, with subperiods established according to presidential terms. The paper addresses the theories on market efficiency and on the seasonal effects analyzed. Statistics indicate that the anomalies were not consistently present during the periods studied.Este artigo tem como objetivo investigar três anomalias no índice da Bolsa de Valores de São Paulo (BOVESPA): efeito dia da semana, reversão do efeito segunda-feira e efeito feriado. O período analisado é de Jan/1995 a Dez/2007, segmentando também em subperíodos de acordo com os mandatos presidenciais. O artigo aborda as teorias da eficiência de mercado e dos efeitos sazonais analisados. De acordo com as estatísticas as anomalias não foram constadas com constância durante os períodos estudados
Perfil Econômico-Financeiro de Empresas Que Fazem e Que Não Fazem Reavaliação de Ativos
Get PDFThe evaluation of assets through the historical cost presents limitations in its informative power due to the value imbalance, thus the accounting values can be unreal front to the market. An alternative to decrease the impact of the value imbalance on the permanent assets, which are most sensible to this fact, is the evaluation to the current cost. The Brazilian legislation allows to the companies the alternative of assets reevaluation through the value of market, thus, some companies use this procedure and others not. In this context, the present study had as objective to investigate the economic-financial profile of these two groups of companies to verify if significant differences between them exist. We used for this the group of companies which displays its statements in São Paulo Stock Exchange (BOVESPA), totalizing 261 companies. With the intention of evaluating the significance of the existing differences, the non-parametric test of hypotheses Mann Whitney was used. The results point to the existence of significant differences in the profile of the two groups of companies.A avaliação de ativos pelo custo histórico apresenta limitações em seu poder informativo devido a defasagem de valor, com isso os valores contábeis podem ser irreais frente ao mercado Uma alternativa para diminuir o impacto da defasagem sobre os ativos permanentes, que são os mais sensíveis a este fato, é a avaliação ao custo corrente. A legislação brasileira permite às empresas a alternativa da reavaliação de ativos ao valor de mercado, assim, algumas empresas utilizam esse procedimento e outras não. Nesse contexto, o presente estudo teve como objetivo apurar o perfil econômico financeiro desses dois grupos de empresas, para apurar se existem diferenças significativas entre eles. Utilizou-se para isso o grupo de empresas que disponibiliza suas demonstrações na Bovespa, totalizando 261 empresas. Com o intuito de avaliar a significância das diferenças existentes utilizou-se o teste de hipóteses não-paramétrico Mann Whitney. Os resultados apontam para a existência de diferenças significativas no perfil dos dois grupos de empresas
Avaliação de uma Unidade de Geração de Energia Através da Teoria de Opções Reais
Get PDFSince the late 1990s, the Brazilian electric power industry has been undergoing significant structural changes, the main objective being to increase competition and attract private investment. Due to this, the National Electric Energy Agency has offered a large number of investment opportunities through auctions of the right to build and operate power plants (mostly hydroelectric) and transmission lines, including small hydroelectric plants.In this article we propose a valuation model for a power generation plant under uncertainty and with the flexibility to choose the optimal power purchase agreement using the real options approach, and then apply this model to the case of a small hydroelectric plant. The results indicate that the flexible project has a value significantly greater than that obtained through traditional discounted cash flow methods.Desde o final da década de 1990, o setor elétrico brasileiro vem sofrendo fortes mudanças estruturais, cujo principal objetivo é o de aumentar a competição e permitir ao setor crescer através do investimento privado. Em função disso, a Agência Nacional de Energia Elétrica (ANEEL) tem oferecido uma multiplicidade de oportunidades de investimentos, principalmente através de leilões de unidades geradoras de energia (em sua maioria hidrelétricas), de linhas de transmissão e incentivos ao investimento em Pequenas Centrais Hidrelétricas (PCH). Neste artigo, propomos um modelo de avaliação de uma unidade de geração de energia em condições de incerteza, incorporando a flexibilidade de escolha do mecanismo de venda da energia gerada através da metodologia das Opções Reais, e aplicamos este modelo ao caso de uma PCH. Os resultados indicam que o projeto flexível tem um valor significativamente maior do que o valor obtido através da análise de fluxo de caixa tradicional
Comparação Entre Os Modelos Residual Income Valuation (RIV), Abnormal Earnings Growth (AEG) e Fluxo de Caixa Livre (FCF): Um estudo empírico no mercado de capitais brasileiro
Get PDFThis study compares the explanatory power of the residual income valuation (RIV), abnormal earnings growth (AEG) and free cash flow (FCF) models in the Brazilian capital market, through an empirical test to compare the three models, using data on companies listed on the BOVESPA. Each model was analyzed annually over the period from 1995 to 2002 by multiple linear regression. The results show that from 1995 to 1999 the RIV model had better explanatory power than the other two models, and from 2000 to 2002 the AEG and RIV models were the same, an indicator of the Brazilian market’s development in the more recent years of the study period. The FCF model had the least explanatory power in all the years analyzed. The results were confirmed by panel data analysis.O objetivo deste estudo foi comparar os modelos Residual Income Valuation (RIV), Abnormal Earnings Growth (AEG) e Fluxo de Caixa Livre (FCF) no mercado brasileiro. Fez-se um teste empírico para comparar os três modelos, utilizando dados das empresas listadas na BOVESPA e testando a afirmação para o mercado de capitais brasileiro. Cada modelo foi analisado por meio da técnica estatística de regressão múltipla, anualmente, observando assim o comportamento dos modelos ao longo dos anos de 1995 a 2002. Ao serem realizados os testes, pode-se concluir que, de 1995 à 1999, o modelo RIV possuía poder explicativo superior aos outros dois modelos e a partir de 2000, os modelos AEG e RIV se equivalem, ilustrando o desenvolvimento do mercado brasileiro nos últimos anos. O modelo FCF apresentou o menor poder explicativo em todos os anos analisados. Os resultados encontrados se confirmaram por meio da análise de dados em painel
Internacionalização de Empresas: os Efeitos da Taxa de Câmbio sobre o Investimento Direto Brasileiro no Exterior
Get PDFThis paper presents a quantitative analysis of corporate internationalization in Brazil and tests the hypothesis that the country’s strengthening currency prompted companies to expand abroad. We start with a review of the literature on the main international business approaches and theories, aiming to present the drivers behind the behavior of firms that have followed an internationalization path. We worked with the variables Exchange Rate (FX) and Brazilian Foreign Direct Investment (BFDI). We carried out Granger causality tests using the mentioned variables and found no evidence of the importance of the FX factor as a driver of corporate internationalization in Brazil. We also performed a regression analysis, which showed low significance of the FX variable’s coefficient in explaining BFDI as well. Thus, although the strong exchange rate in Brazil is often blamed for forcing companies to look abroad for investment opportunities, the evidence found in the aggregate data does not validate the initial hypothesis.Este trabalho realiza uma análise quantitativa sobre a internacionalização de empresas, testando a hipótese de que a taxa de câmbio apreciada seria um fator que de expulsão de empresas, levando à sua internacionalização. A partir da revisão da literatura referente às principais abordagens e teorias de Negócios Internacionais, pretendeu-se apresentar fatores que expliquem o comportamento das empresas inseridas no processo de internacionalização, trabalhando com as variáveis Foreign Exchange (FX) e o investimento direto brasileiro no exterior (IBD). Foram realizados testes de causalidade de Granger, usando as variáveis citadas, o que resultou na não evidência da importância do fator cambial como vetor para o processo de internacionalização. Da mesma forma, a análise de regressão revelou uma baixa significância da variável FX como explicativa da variável IBD. Assim, embora a taxa de câmbio seja freqüentemente citada, em particular nos momentos de apreciação, como fator de expulsão de empresas, a evidência dos dados agregados não corrobora com esta hipótese
O Perfil Fundamentalista das Carteiras Vencedoras e Perdedoras na Bovespa no Período de 1995 a 2002
Get PDFThe controversy involving the efficiency market hypothesis opens space to different proposals of how to evaluate assets, as well as the possibility of predicting stock returns. The empirical analysis conducted in this work follow the fundamental analysis rationale, where we seek to outline portfolio winners and losers profile traded at Bovespa from January of 1995 to December of 2002. We analyzed 37 variables in portfolios built based on monthly returns of stocks. Among the portfolios analyzed, the results pointed out to a better characterization of the profile of lower performance portfolios. The main characteristics found for these portfolios are: high volatility, low debt, small size, low return on assets and equity, besides of being trade at high prices relative to profit, dividends, and EBITDA. The winner portfolios are characterized by high market risk, positive trend on equity return and low performance relative to the market in the previous month.A controvérsia acerca da eficiência de mercado dá margem a vertentes distintas sobre como precificar ativos, bem como sobre a possibilidade ou não de previsão dos retornos das ações. As análises empíricas efetuadas neste trabalho seguem a lógica da análise fundamentalista, buscando traçar o perfil das carteiras ganhadoras e perdedoras da Bovespa, de janeiro de 1995 a dezembro de 2002. Foram analisadas 37 variáveis em carteiras formadas com base nos retornos mensais das ações. Dentre as carteiras analisadas, os resultados apontaram uma melhor caracterização do perfil das carteiras de menor desempenho. As principais características encontradas para estas carteiras foram: alta volatilidade, baixo endividamento, menor porte, baixo retorno sobre ativos e patrimônio líquido, além de terem sido negociadas a preços altos em relação às dimensões lucro, dividendos e EBITDA. Já as vencedoras caracterizaram-se por possuírem alto risco total de mercado, projeção de aumento do retorno sobre o PL e um baixo rendimento relativo ao mercado no mês anterior