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Income distribution and economic cycles in an open-economy supermultiplier model
No full textWe build a structuralist supermultiplier model for a small open economy with two sources of autonomous demand, government expenditures and exports. We find that, in the long run, there is a limit for government spending: its growth rate cannot exceed that of exports without generating an external crisis. However, there is a strong role for public policy, since there is nothing that automatically leads the economy to its maximum growth rate compatible with the external constraint to growth. In the short run, we find an additional restriction, related to income distribution. Since higher wages increase consumption and economic activity, they also require more imports, potentially leading to unsustainable debt growth. Therefore, there is a maximum real wage compatible with external equilibrium. If real wages targeted by unions exceed those compatible with balance-of-payments equilibrium, the economy can display economic cycles between capacity utilisation, income distribution and indebtedness, marked by permanent inflation.Fil: Dvoskin, Ariel. Consejo Nacional de Investigaciones Científicas y Técnicas; Argentina. Banco Central de la República Argentina; Argentina. Universidad Nacional de San Martín; ArgentinaFil: Torchinsky Landau, Matías. Consejo Nacional de Investigaciones Científicas y Técnicas; Argentina. Universidad Nacional de San Martín; Argentin
Autonomía de la política monetaria y formación de activos externos en argentina (2003-2023): una aplicación del principio de la compensación
No full textEn este artículo se analiza el impacto de las operaciones expansivas del Banco Centralen una economía “bimonetaria” como la argentina, donde la moneda doméstica nodesempeña plenamente su función como reserva de valor. En línea con el “principio dela compensación” postkeynesiano, se demuestra que las acciones expansivas de laautoridad monetaria, ya sea mediante la compra de divisas o el financiamiento al tesoro,son compensadas automáticamente sin afectar a la base monetaria. Sin embargo, estacompensación no se produce únicamente a través de la emisión de pasivos remuneradospor parte del Banco Central, como es el caso estándar, sino también mediante la ventade divisas a residentes para la formación de activos externos (FAE).Para llevar a cabo este análisis, se estima un modelo VAR mensual utilizando datos dela hoja de balance y el balance cambiario del Banco Central de la República Argentina(BCRA) para el período comprendido entre 2003 y 2023. Se distingue entre la comprabruta de reservas internacionales y la venta de divisas a residentes. Adicionalmente, sediferencia entre períodos según la vigencia de controles de cambio, hallando que estosreducen el impacto de la expansión del activo del BCRA en la formación de activosexternos.La validez del principio de la compensación en economías bimonetarias implica que,al igual que en el caso estándar, la autoridad monetaria puede establecer la tasa deinterés de manera autónoma en la medida en la que el balance de pagos sea sostenible.Sin embargo, el hecho de que la compensación ocurra parcialmente a través de la ventade divisas a residentes afecta negativamente al propio balance de pagos, lo que podríallevar al Banco Central a elevar las tasas de interés, o al gobierno a restringir el gastopúblico para reducir el tamaño de la hoja de balance de la autoridad monetaria. Así, laincapacidad de la moneda doméstica para cumplir su función como reserva de valorlimita el margen para la implementación de políticas fiscales y monetarias expansivas.Fil: Torchinsky Landau, Matías. Universidad Nacional de San Martín; Argentina. Consejo Nacional de Investigaciones Científicas y Técnicas; Argentin
An international multi-sectoral approach to financialisation
No full textMany studies attempted to measure the degree of financialisation of an economy, generally on a country-by-country basis, given the heterogeneity of indicators and data availability. In this paper, a simple but common measure of financialisation of non-financial corporations (NFCs) is developed, namely, the participation of services provided by the financial sector (both directly and indirectly) on their value-added creation process, inspired by the methodology developed by Dávila-Fernández and Punzo (2020). To do this, we use the inter-country input-output (ICIO) matrices built by the OECD, which allow us to understand the role played by the financial sector (local or foreign) in the ‘value-added production function’ of NFCs from 45 industries, in 67 countries for the period 1995–2018. We find three main stylised facts. First, the financial sector plays a relevant role in the value-added creation process of NFCs, and its importance has increased during the last years, although there is high diversity among countries. Second, this process has been heterogeneous when different productive sectors are considered. Primary industries evidenced a low degree of financialisation, while manufacturing and the service sector generally presented a higher reliance on finance. Third, between 1995 and the global financial crisis, NFCs increased their dependence on foreign financial value-added, followed by a partial reversion of this process. Moreover, the origin of these exports of financial services changed: while some traditional financial hubs such as the UK, Switzerland and Japan decreased their importance as providers of financial value-added to NFCs, China, Russia and India became important global players.Fil: Torchinsky Landau, Matías. Universidad Nacional de San Martín. Instituto de Altos Estudios Sociales; Argentina. Consejo Nacional de Investigaciones Científicas y Técnicas; Argentin
The Argentine economy through the lens of an adapted Mundell–Fleming model for small open peripheral economies
No full textThis paper investigates the limits fiscal and monetary policies face in small openeconomies, where economic growth can be constrained by the balance of payments.To do so, we proceed in three steps. First, we review some usually neglected stringentassumptions of the Post-Keynesian interpretation of the IS-LM-BP model, regarding theroles played by the exchange rate and the interest rate in re-establishing external equilibrium. Second, we adapt this model to consider the specificities of peripheral economies. Third, we illustrate the model’s functionality and implications, drawing upon the experience of the Argentine economy, a country where the external sector has recurrently constrained output growth.Fil: Dvoskin, Ariel. Consejo Nacional de Investigaciones Científicas y Técnicas; Argentina. Universidad Nacional de San Martín. Instituto de Altos Estudios Sociales; ArgentinaFil: Feldman, Germán David. Consejo Nacional de Investigaciones Científicas y Técnicas; Argentina. Universidad Nacional de San Martín. Instituto de Altos Estudios Sociales; Argentina. Universidad Nacional Arturo Jauretche; ArgentinaFil: Torchinsky Landau, Matías. Consejo Nacional de Investigaciones Científicas y Técnicas; Argentina. Universidad Nacional de San Martín. Instituto de Altos Estudios Sociales; Argentin
Limits to fiscal and monetary policy in small open economies
No full textEste artículo estudia cómo el balance de pagos puede limitar el crecimiento y la distribución del ingreso en una economía pequeña y abierta tanto al comercio como a los flujos financieros internacionales, así como reducir el espacio para la implementación de políticas fiscales y monetarias autónomas. El análisis se realiza a partir de la extensión de un modelo de crecimiento económico basado en el supermultiplicador sraffiano para considerar flujos comerciales y financieros en un marco de dinero endógeno. Una política fiscal expansiva favorece el crecimiento del producto, pero también tiene un efecto negativo en el balance de pagos al incrementar las importaciones. Esto permite derivar el valor del gasto público que maximiza el nivel de producto sin dar lugar a un desequilibrio externo. La política monetaria también posee un rol significativo sobre la dinámica del sector externo, dado que mayores tasas de interés domésticas pueden atraer flujos financieros y por lo tanto divisas. Sin embargo, esta relación no es monótona, pues los flujos financieros pueden financiar el déficit comercial, pero también generar pagos de intereses que demandan divisas. Este trade off permite obtener una tasa de interés que maximiza el espacio externo, de lo cual resulta que, y bajo ciertas condiciones, aumentos en la tasa de interés puedan viabilizar mejoras en el salario real. Finalmente, se compara una política de endeudamiento en moneda doméstica con otra en moneda extranjera. Encontramos que, ante una crisis externa, la primera permite recomponer el stock de divisas con mayor rapidez y de manera menos contractiva que la segunda, pero no necesariamente es capaz de acomodar tasas de crecimiento económico más elevadas.In this paper we examine how the balance-of-payments constraint can limit output and income distribution in a small economy open to both commercial and financial flows, as well as constrain fiscal and monetary policies. We do so by extending a Sraffian supermultiplier growth model to consider current and capital accounts and endogenous money. Expansive fiscal policy boosts output and its long run growth rate, but also has a negative impact on the balance-of-payments by increasing the demand for imports. Based on these results, we derive the value of government spending that maximises output maintaining external equilibrium. Monetary policy can also play a significant role in the external sector, since high domestic interest rates can attract foreign financial flows. It does so in a non-monotonic way, since, by providing foreign currency, these flows can finance the external deficit resulting from a high output level, but they can also lead to a higher interest burden on the balance-of-payments. This trade off allows us to find the level of the interest rate that maximises external space. This also implies that raising interest rates might allow for better real wages. Finally, we compare the case of domestic and foreign denominated debt, finding that the former is less contractionary and allows for a faster recovery of reserves, but does not lead to higher growth rates.Fil: Dvoskin, Ariel. Consejo Nacional de Investigaciones Científicas y Técnicas; Argentina. Universidad Nacional de San Martín. Instituto de Altos Estudios Sociales; Argentina. Banco Central de la República Argentina; ArgentinaFil: Torchinsky Landau, Matías. Consejo Nacional de Investigaciones Científicas y Técnicas; Argentina. Universidad Nacional de San Martín. Instituto de Altos Estudios Sociales; Argentin
Economic growth, income distribution and macroeconomic policies in a small-open economy : the case of Argentina (1950-2023)
Full text linkTesis de DoctoradoBetween 1976 and 2023, Argentina has experienced one of the poorest growth performances globally, with an average annual growth rate of just 0.3%. Simultaneously, the country has faced persistently high inflation, including two episodes of hyperinflation. These periods of economic downturn and inflationary surges have responded to foreign currency shortages, implying that the balance of payments is one of the main limitations for output growth in Argentina. These challenges remain relevant today, as the economy is once again experiencing high inflation and recession. This thesis seeks to shed light on Argentina’s disappointing economic performance over the past decades and to explore the external sector’s role in constraining output growth, income distribution, and macroeconomic policies. It does so by performing a more general analysis of balance of payments constrained growth in small open economies, drawing from a classical-Keynesian perspective. The findings are then applied to assess how structural changes in the Argentinian economy have altered the impact of external constraints on growth. The first section of the thesis develops two theoretical models to examine the specific limitations imposed by the balance of payments on economies open to commercial and financial flows. These models yield several key insights: they demonstrate how economic cycles involving income distribution, foreign debt, and the exchange rate can emerge depending on prevailing wage norms; explore the relationship between productive integration and the external constraint; estimate explicit limits for government spending; and show how interest rate hikes can expand the external space available for growth, although up to a critical threshold beyond which debt crises may arise, a dynamic that can be affected by the currency denomination of external debt. The second section applies these theoretical insights to Argentina. Using a multi-sectoral growth model, it examines how changes in demand patterns, the productive structure, and income distribution have influenced the external space available for the economy since the 1950s. The model reveals that, starting in the 1970s, productive disintegration, coupled with shifts in demand patterns, have constrained Argentina's external growth capacity in the long run. In the short term, income distribution fluctuations, driven by wage pressures and frequent currency devaluations, have had a significant impact on the trade balance. The second part of the thesis is completed by a detailed analysis of Argentina's monetary system, focusing on its bimonetary nature, where the domestic currency fails to serve as a store of value. This dual-currency system is analysed to show that it imposes further limits to fiscal and monetary policies, as more flexible policies tend to increase demand for foreign currency, exacerbating external sector pressures.Esta tesis desarrolla un marco analítico para evaluar las restricciones que el sector externo impone sobre el crecimiento económico, las políticas macroeconómicas y la distribución del ingreso en economías pequeñas y abiertas a los flujos comerciales y financieros. Este marco se utiliza para analizar cómo las transformaciones operadas en la economía argentina en las últimas décadas han reducido su espacio externo, contribuyendo a su bajo crecimiento relativo. La primera sección de la tesis introduce dos modelos teóricos que examinan las limitaciones específicas impuestas por la balanza de pagos en economías abiertas a flujos comerciales y financieros, basados en un supermultiplicador Sraffiano ampliado para considerar el sector externo. Estos modelos aportan varias ideas clave: muestran cómo pueden surgir ciclos económicos asociados a la distribución del ingreso, la deuda externa y el tipo de cambio; exploran la relación entre la integración productiva y el sector externo; estiman límites para el gasto público; y demuestran cómo los aumentos en las tasas de interés pueden expandir el espacio externo disponible para el crecimiento, aunque solo hasta un umbral crítico, más allá del cual pueden resultar en una crisis de deuda. La segunda sección aplica este enfoque conceptual al caso argentino. A través de un modelo de crecimiento multisectorial basado en matrices insumo-producto, examina cómo los cambios en los patrones de demanda, la estructura productiva y la distribución del ingreso han influido en el espacio externo disponible para la economía desde la década de 1950. El modelo revela que, desde la década de 1970, la desintegración productiva, junto con cambios en los patrones de demanda, ha limitado la capacidad de crecimiento externo de Argentina a largo plazo. Esta sección se completa con un análisis detallado del sistema monetario argentino, centrándose en su naturaleza bimonetaria. Mediante modelos econométricos, se demuestra que el bimonetarismo impone límites adicionales a las políticas fiscales y monetarias, ya que políticas más laxas elevan la demanda de divisas, exacerbando las presiones del sector externo.Fil: Torchinsky Landau, Matías. Universidad Nacional de San Martín. Escuela Interdisciplinaria de Altos Estudios Sociales; Argentin
Rumo à coordenação fiscal na América do Sul: uma proposta baseada em multiplicadores fiscais multipaís
No full textBased on the methodology developed by Cingolani, Garbellini, and Wirkierman (2013) and the inter-country input-output (ICIO) tables published by the OECD, we estimate a matrix of multi-country income multipliers for five South American countries for the 2005-2015 period. We then devise a linear program to calculate the requirements of a coordinated fiscal expansion (where each country participates, although not in the same proportion) in order to achieve a target rate of growth for all countries in the region. This policy outperforms the implementation of isolated actions by each government, considering both their fiscal and external costs.De acuerdo con la metodología desarrollada por Cingolani, Garbellini y Wirkierman (2013) y las matrices insumo-producto multipaís elaboradas por la OCDE, se estima una matriz de multiplicadores fiscales multipaís para cinco naciones sudamericanas en el período 2005-2015. Luego, utilizando programación lineal, se calculan los requisitos de una política fiscal coordinada (donde cada país participa, aunque no en la misma proporción) que permita alcanzar una tasa de crecimiento especificada para todos los países de la región. Las estimaciones muestran que esta política da lugar a mejores resultados que la implementación de acciones independientes por parte de cada gobierno, tanto en el plano fiscal como en el externo.De acordo à metodologia desenvolvida por Cingolani, Garbellini e Wirkierman (2013) e as matrizes insumo-produto multipaís elaboradas pela OCDE, estima-se uma matriz de multiplicadores fiscais multipaís para cinco nações sul-americanas no período 2005-2015. Depois, utilizando programação linear, se calculam os requisitos de uma política fiscal coordenada (onde cada país participa, ainda que não na mesma proporção) que permita alcançar um índice de crescimento especificado para todos os países da região. As estimativas mostram que esta política conduz a melhores resultados que a implementação de ações independentes por parte de cada governo, tanto no plano fiscal como no externo
Cadenas regionales de valor en América del Sur
Full text linkEl estudio de las cadenas globales y regionales de valor se ha enfocado principalmente en Asia, América del Norte y Europa, sus principales participantes. Este documento se propone ampliar el análisis efectuando un relevamiento de las cadenas regionales de valor (CRV) en América del Sur, sobre la base de una matriz insumo-producto publicada por la CEPAL en 2019. El trabajo identifica las CRV más relevantes para la región y la participación de cada país en ellas.Resumen ejecutivo .-- Introducción .-- I. Internacionalización de la producción y cadenas de valor .-- II. El comercio regional .-- III. Los vertebradores de la integración regional .-- IV. La integración regional: una mirada sectorial .-- V. Conclusiones
Descomposición alternativa de los componentes de la demanda agregada: hacia un análisis del corto plazo con más contenido estructural
Full text linkEl análisis convencional del crecimiento de la demanda agregada suele sustraer la totalidad del monto correspondiente al aumento de las importaciones al de las exportaciones. Este procedimiento, que se caracteriza por su simplicidad, permite conocer rápidamente la contribución neta del intercambio comercial al crecimiento. Pero parte de un supuesto inconveniente para el análisis económico: que el total de las importaciones sirve de insumo a los bienes que se exportan, y que los bienes de consumo (público o privado) así como de inversión carecen por completo de contenido importado. Por ello, el análisis macroeconómico convencional tiende sistemáticamente a subestimar el aporte que realizan las ventas externas al crecimiento de la demanda agregada y a sobreestimar la contribución de la demanda interna.
El presente documento desarrolla una propuesta metodológica alternativa, no tan novedosa como poco difundida —conocido como el “método holandes”—, que brinda la posibilidad de contar con diagnósticos más precisos respecto de la contribución de cada componente del gasto al crecimiento de la demanda agregada, identificando el contenido importado en cada uno de ellos
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