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"Getting Out of the Recession?"
No full textResearch Scholar Gennaro Zezza updates the Levy Institute’s previous Strategic Analysis (December 2009) and finds that the 2009 increase in public sector aggregate demand was a result of the fiscal stimulus, without which the recession would have been much deeper. He confirms that strong policy action is required to achieve full employment in the medium term, including a persistently high government deficit in the short term. This implies a growing public debt, which is sustainable as long as interest rates are kept at the current low level. The alternative is an ongoing unemployment rate above 10 percent that would represent a higher cost to future generations.
[Recueil de cantates italiennes / Andrea di Gennaro, Antonio Farina, Marcantonio Ziani, Alessandro Scarlatti]
No full textTitre uniforme : [Dispensiera de sogni e di riposi]Titre uniforme : [Caro mio ti lascio il core]Titre uniforme : Ziani, Marc'Antonio (1653?-1715). Compositeur. [Farfalletta c'hai le piume per volare]Titre uniforme : Farina, Antonio (16..-17.. ; compositeur). Compositeur présumé. [Là de' sassi latini]Titre uniforme : [Mi ritrovo in grand'imbroglio]Titre uniforme : [Per voi questo core]Titre uniforme : Di Gennaro, Andrea (16..-17.. ? ; compositeur). Compositeur présumé. [Più non giova l'esser fedel]Titre uniforme : Melani, Alessandro (1639-1703). Compositeur. [Gli amori di Lidia e Clori. Zeffiretti che leggieri dispiegate]Titre uniforme : [Udite amanti udite le più giuste querele]Titre uniforme : [Quant'è facile il gioire]Titre uniforme : Scarlatti, Alessandro (1660-1725). Compositeur. [Sventurati miei pensieri. H 710]Contient 1 aria d'Alessandro Melani, 4 cantates d'Andrea di Gennaro, Antonio Farina, Marcantonio Ziani, Alessandro Scarlatti et 6 cantates anonymes. - Voix : Ut 1. - Bc. - Lettrines ornées. - F. 16 v°, 26 v°, 44 v°, 72 v°, 82 v°, 88 v° et 104 v° vierges. - Titre de la main d'Henry Prunières collé au contreplat : "Cantate di diversi // autori // Rec. Ms. 24/7 // HP". - Table des matières rédigée sur la f. liminaire par H. Prunières. - Reliure en basane brune mouchetée ; dos long à 4 compartiments avec décor floral, lion dans le 1er et le 4e compartiment ; tranche dorée ; traces de fermoirPrésentation musicale : [Partition réduite]Appartient à l’ensemble documentaire : RISM2Appartient à l’ensemble documentaire : Chambure1Appartient à l’ensemble documentaire : RISMMssCantates pour soliste -- +* 1600......- 1699......+:17e siècle
The Impact of Life Experiences on Risk Taking
No full textIntroduction to the Special Issue of the Journal of Economic Psychology on "The Impact of Life Experiences on Risk Taking" (Guest Editors: Peter Ayton; Gennaro Bernile; Alessandro Bucciol; Luca Zarri)
Re-programming the Fast Changing City
No full textRegistering the complexity and the novelty of these phenomena, our School started the program “Re-Forming Milan”, a frame defined in accordance with the Council of Milan with the aim of gather the ateliers of architectural and urban design around some specific critical areas and sites of the city, looking for approaches and strategies which can dialogue with the real trends and processes. Used as a common platform for several activities, such as ordinary courses, seminars, master degree projects, workshops, “Re-Forming Milan” aims at the recognition of the value and potential of urban fabric and public spaces, through a descriptive approach in reading, decoding and contextually providing new opportunities, proposing projects at the different scales: interiors, architectural, urban design. For “Re-Forming Milan”, dismissed space and abandoned places, careless areas and brownfields, which use to be swamped places neglected by the official maps, become the paradigmatic examples of urban spaces which can be recovered with a new meaning, value and shape. These occupation, appropriation and activation actions often tend to draw, in the urban fabric, a minor geography capable of giving visibility and responses to the needs and forgotten desires of that part of the city which doesn’t participate at the shimmering Milanese Renaissance of the luxury apartments and multinational factories’ headquarters.
Participants to the Miaw workshop are invited to identify spaces in Milan that either have an unexpressed potentiality either lost their characteristics, importance for the community and have been, for several reasons, marginalized and excluded from everyday life. From the smallest corner to the large areas on the city margins, the Workshop wishes to illustrate possible scenarios of re-forming, capable to revitalize these dormant places. In a 21st Century that is overwhelmed by image, information and dynamism, it is particularly important for architects and policy makers to recognize and assume the special role of the creative recovery of forgotten spaces.
Adopting the vision and the technical guidelines of “Re-Forming Milan”, the Miaw workshops focused on some strategic sites located in the Eastern part of the city, facing very different urban conditions: deserted buildings in the densest urban environment, public spaces, industrial semi-abandoned settlements, brownfields
"Sustaining Recovery--Medium-term Prospects and Policies for the U.S. Economy"
No full textThough recent market activity and housing reports give some warrant for optimism, United States economic growth was only 2.8 percent in the third quarter, and the unemployment rate is still very high. In their new Strategic Analysis, the Levy Institute's Macro-Modeling Team project that high unemployment will continue to be a problem if fiscal stimulus policies expire and deficit reduction efforts become the policy focus. The authors--President Dimitri B. Papadimitriou and Research Scholars Greg Hannsgen and Gennaro Zezza--argue that continued fiscal stimulus is necessary to reduce unemployment. The resulting federal deficits would be sustainable, they say, as long as they were accompanied by a coordinated and gradual devaluation of the dollar, especially against undervalued Asian currencies--a step necessary to prevent an increase in the current account deficit and ward off the risk of a currency crash.
Miaw Papers. Writing Architecture
No full textFor architects, writing and publishing activities are, at least from Vitruvius’ times, extremely important. In architecture, the book always was and is an essential instrument of knowledge, of technical and cultural exchange, and often can be also something more, an artwork which acquires a relevance comparable with the built work, acting as a key work in the architectural scenario.
Nowadays, websites, social networks and blogs are dramatically changing the cultural frame of architecture and writing rises, for a huge number of architects, a constant and absorbing activity to be made on a daily base. Articles, discussions, chats, images of projects and buildings accompany every part of our daily and night time, of our work and domestic space. Writing, evolving in something o completely new and different, is again the main vector, a medium that is receiving a strong implementation exactly because of the overdevelopment of the electronic field which, on the other hand, is probably going to kill the traditional formats like books and magazines
Insolvency Risk and Value Maximization: A Convergence between Financial Management and Risk Management
No full textThis conceptual paper focuses on the relationship between insolvency, capital structure, and value creation. The aim is twofold: to define risk-based capital measures able to absorb the effects of financial distress and avoid corporate default; and to verify conditions and limits of use of these measures in corporate financial policies. The capital measures based on insolvency risk will be defined by recalling the concepts of Cash Flow-at-Risk and Capital-at-Risk. A first check on the usefulness of these risk-based measures and their consistency with the principle of value maximization is carried out through a simulation model. The scenario analysis allows us to examine how financial and risk policies oriented by insolvency avoidance affect the firm value. According to evidence from the simulation model, these measures appear to be useful in lowering the default risk, but they require a continuous assessment of their impact on the firm value
La valutazione d'impresa nella prospettiva finanziaria: l'adjusted present value
No full textLa valutazione finanziaria d’impresa, basata sui flussi di cassa attualizzati, consente di adottare due possibili approcci:
– quello asset side permette di stimare il valore dell’intera azienda (firm valuation) attualizzando i flussi di cassa disponibili per gli investitori (free cash flow to the firm) con un tasso che riflette la rischiosità del business e le fonti di finanziamento utilizzate;
– quello equity side consente di stimare il valore del patrimonio netto (equity valuation) attualizzando i flussi di cassa disponibili per la proprietà (free cash flow to equity) con un tasso che ne riflette la rischiosità.
L’approccio asset side permette l’applicazione di tre procedimenti alternativi ma teoricamente (a date condizioni) equivalenti:
– il più utilizzato nella prassi professionale si dirà Adjusted Discount Rate (ADR), e considera gli effetti dell’indebitamento sul firm value attraverso rettifiche del tasso di attualizzazione;
– una variante del precedente, più aderente alla teoria finanziaria, si dirà Adjusted Cash Flow (ACF), e cattura gli effetti dell’indebitamento sul firm value attraverso rettifiche dei flussi di cassa;
– un terzo procedimento, ben noto in letteratura ma poco utilizzato dai practitioners, è l’Adjusted Present Value (APV), che prevede la stima degli effetti dell’indebitamento separata da quella del valore delle attività operative.
L’APV, oggetto di esame e di approfondimento nel presente lavoro, perviene al firm value muovendo dalla constatazione che, in linea generale, il debito aziendale determina sia effetti positivi dovuti a benefici fiscali (per la deducibilità degli oneri finanziari), sia effetti negativi legati al rischio d’insolvenza. Tale procedimento riflette, e rende quindi palesi, le relazioni ampiamente indagate nella letteratura finanziaria tra struttura finanziaria, costi del capitale e valore d’impresa. Queste relazioni fanno sì che le politiche finanziarie influenzino sostenibilità, rischiosità e profittabilità di un business, impattando così sul valore dell’impresa che lo gestisce. Diverse sono le variabili, aziendali e ambientali, che possono indirizzare le scelte di indebitamento, e quindi incidere sul valore aziendale; qualunque modello valutativo dovrebbe quindi correttamente tener conto dei distinti effetti, positivi o negativi, derivanti da decisioni finanziarie.
Il procedimento APV risponde a tale esigenza consentendo di superare alcune criticità (concettuali e pratiche) che caratterizzano i procedimenti valutativi alternativi, che peraltro risultano essere quelli maggiormente utilizzati in campo professionale. Esso prevede infatti la determinazione del valore aziendale partendo dal “core value”, legato alla profittabilità e rischiosità operativa dell’impresa, cui si aggiungono componenti addizionali di valore legati alle scelte di struttura finanziaria(1). Ponendo a confronto le procedure alternative prima ricordate, si evidenziano le condizioni per cui le stime ottenute con l’APV risultano più precise e attendibili:
– variazioni della struttura finanziaria nell’orizzonte di previsione cui si fa riferimento per la valutazione;
– prospettive di crescita, regolari o irregolari, nell’arco previsionale di riferimento;
– vita utile economica limitata nel tempo.
Per mostrare l’utilità dell’APV in tutti quegli ambiti in cui le decisioni economiche richiedono una evidenza del core value aziendale, che prescinda dagli effetti delle decisioni di finanziamento, il presente lavoro si sviluppa in cinque capitoli.
Il primo presenta il tipico modello di valutazione finanziaria, il Discounted Cash Flow Model (DCF), illustrando approcci, procedimenti e formule con cui trova concreta applicazione. Viene poi introdotto l’APV che, diversamente dai procedimenti ADR e ACF (nei quali gli effetti dell’indebitamento sono catturati implicitamente attraverso adeguamenti dei tassi di attualizzazione o dei flussi operativi), separa il valore delle attività operative dagli effetti che su questo derivano dalle scelte di indebitamento.
Nel secondo capitolo si richiamano i fondamenti di Teoria della Finanza sui quali si basa il procedimento APV, le cui origini concettuali possono farsi risalire all’articolo del 1963 con cui Modigliani e Miller ammettono l’esistenza di una relazione tra struttura finanziaria e valore. Sulle tesi dei due premi Nobel, si svilupperà la Trade-off Theory che ha consentito a Stewart Myers, nel 1974, la prima formalizzazione del procedimento in esame.
Il terzo capitolo è dedicato alla presentazione del procedimento APV e all’esplicitazione delle componenti fondamentali del valore aziendale. Sono trattate anche le principali difficoltà applicative causate dal fatto che le informazioni richieste per la sua corretta applicazione non sempre sono disponibili, rendendo necessarie semplificazioni e assunzioni “di comodo”.
Nel quarto capitolo si affronta il tema della stima dei due costi del capitale “originari”, quello unlevered (ku) e quello di debito (ki), necessari per l’applicazione dell’APV. Si tratta, probabilmente dell’aspetto più stimolante e interessante sotto il profilo scientifico-concettuale, che richiede la riconsiderazione dei principi teorici di valutazione finanziaria aziendale.
Nel quinto capitolo si verifica la validità dell’APV di fronte a situazioni valutative tipicamente foriere di criticità: limitazione della vita utile aziendale; crescita regolare e irregolare; variazioni di struttura finanziaria. Confrontando gli esiti dei procedimenti valutativi ADR, ACF e APV attraverso simulazioni di casi aziendali, si dimostra come soltanto quest’ultimo consenta di appurare valori sempre corretti e coerenti con i modelli teorici passati in rassegna nel secondo capitolo
Capitalismo responsabile e finanza sostenibile: alcune brevi considerazioni
No full textThe paper aims to explore the relevance of financial markets in promoting and supporting the transition toward economic systems able to combine financial returns, social well-being, and environmental protection. After outlining the meaning of responsible capitalism, based on the relevance of corporate social responsibility, the logic and tools of sustainable finance will be analyzed. It is of interest to verify whether and to what extent sustainable finance contributes to realizing financial or corporate investments aimed not only at maximizing investors' wealth but also at protecting the environment and people. In our opinion, socially responsible investing can certainly play a key role in the transition towards more responsible capitalism, but sustainable finance itself presents limits and critical issues
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