Repositorio Institucional de la Biblioteca del Banco de España
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The role of wage expectations in the labor market
No full textLa alta volatilidad del mercado laboral de Estados Unidos, sumada a la baja correlación entre las variables de dicho mercado y la productividad del trabajo, representan un desafío para los modelos tradicionales de búsqueda y emparejamiento. Este artículo desarrolla un modelo de búsqueda y emparejamiento con agentes internamente racionales que tienen expectativas salariales subjetivas. Este modelo mejora significativamente la coherencia con los datos del mercado laboral estadounidense, superando al modelo estándar de expectativas racionales. Las expectativas salariales del modelo son consistentes con los datos de los pronosticadores profesionales de la Comisión Europea, lo que añade una fuente dinámica que mejora su adecuación a los momentos del mercado laboral.High volatility in the U.S. labor market, coupled with a low correlation between labor market variables and productivity, presents a challenge for traditional search and matching models. This paper develops a search and matching model with internally rational agents who hold subjective wage expectations. This approach significantly improves alignment with U.S. labor market data, outperforming the standard rational expectations model. The model’s wage expectations are consistent with data from European Commission professional forecasters, adding a dynamic source that enhances the model’s fit to labor market moments
An estimation of the contribution of the foreign population in Spain to GDP per capita growth in the period 2022-2024
No full textRationale
Migratory flows to Spain have been particularly strong following the pandemic, contributing to the growth of GDP and employment in the Spanish economy. This article estimates the contribution of the foreign population to GDP per capita growth in Spain between 2022 and 2024 and quantifies the channels through which it was made.
Takeaways
•GDP per capita in Spain grew at an annual average rate of 2.9% between 2022 and 2024.
•Based on a mechanical decomposition, the foreign population made an average direct contribution to GDP per capita growth of between 0.4 percentage points (pp) and 0.7 pp.
•This contribution is similar, in relative terms, to that estimated in prior upswings and was mainly shaped by two factors: the headway in the assimilation – in different dimensions – of the immigrants who entered Spain in the early 2000s and the improvements in the education level and the occupational distribution of those who have arrived in recent years
Interacción entre riesgo de liquidez y solvencia bancaria a través de los mecanismos de monetización de activos
No full textIn a liquidity stress scenario, banks may need to urgently monetise assets to meet deposit outflows. This can be done by either selling the assets or using them as collateral in financing operations. In a context of crisis, executing these financing transactions with private counterparties may be constrained, making the transactions with the central bank particularly relevant. The sale of assets classified at amortised cost will result in the materialisation of any accumulated unrealised losses, adversely affecting the banks’ profitability. Alternatively, central bank financing prevents the materialisation of unrealised losses, which, however, limit the amount of financing that can be obtained through this mechanism, as it is based on the market value of the collateral provided. In this case, the increase in interest expenses associated with the funds obtained from the central bank will also impact the bank’s profitability. All these negative effects on profitability ultimately affect solvency and can exacerbate the initial liquidity crisis. Thus, there is a link between liquidity stress and solvency deterioration in which unrealised losses play a significant role. Drawing on Spanish banking system data, we examine this connection in various simulation exercises, looking at its nature and strength under each mechanism (asset sale and pledge). The data show a growing weight of government debt classified at amortised cost on the balance sheets of Spanish banks in recent years, as well as an increase in the associated unrealised losses during the period of rising interest rates, especially in 2022, and in 2023. This trend is also observed among major European banks. There is some heterogeneity in the volume of unrealised losses among Spanish banks, which would be partly related to their level of solvency and liquidity. The simulation exercises carried out, based on the situation of the main Spanish banks in December 2023, show that the aggregate impact of a liquidity stress scenario would be limited in terms of solvency. However, it could lead to a greater deterioration of solvency if accompanied by an increase in short and long-term interest rates. In this context, the use of assets as collateral in financing operations with the central bank avoids the materialisation of unrealised losses and can reduce the financial cost of asset monetisation. This mechanism can largely prevent liquidity stress situations from ultimately weakening banks’ solvency.En un escenario de tensión de liquidez, las entidades bancarias pueden necesitar monetizar activos de forma urgente para responder a las salidas de fondos. Ello puede canalizarse a través de su venta, o bien por medio de su pignoración como garantía en operaciones de financiación. En este entorno de crisis, la posibilidad de recurrir a operaciones de financiación con contrapartes privadas puede verse limitada, resultando entonces especialmente relevantes las operaciones llevadas a cabo con el banco central. En el caso de recurrir a la venta de activos clasificados a coste amortizado, se materializarán las pérdidas latentes que estos pudieran haber acumulado, lo que impactará negativamente en la rentabilidad de las entidades. Por su parte, el recurso a la financiación del banco central evita la materialización de las pérdidas latentes, aunque estas limitan la cantidad de financiación que se puede obtener a través de dicho mecanismo, ligada al valor de mercado de los colaterales aportados. En todo caso, el incremento del gasto por intereses debido a esta forma de financiación impacta negativamente en la rentabilidad. Estos efectos negativos sobre la rentabilidad acaban repercutiendo en la solvencia y pueden agravar la crisis de liquidez inicial. De esta forma, existe un vínculo entre tensiones de liquidez y deterioro de la solvencia en el que las pérdidas latentes desempeñan un papel importante. A través de diversos ejercicios de simulación, este trabajo estudia dicho vínculo y la forma y magnitud en que se puede materializar bajo ambos mecanismos, venta y pignoración, usando para ello información para el sistema bancario español. Los datos muestran un peso creciente de la deuda soberana a coste amortizado en los últimos años en el balance de las entidades españolas, así como un aumento de las pérdidas latentes asociadas durante el período de incremento de los tipos de interés, especialmente en 2022 y también en 2023. . Esta tendencia se observa igualmente para el conjunto de las principales entidades
bancarias europeas. Por entidades, se detecta cierta heterogeneidad en las pérdidas latentes
que estaría relacionada, en parte, con su nivel de solvencia y liquidez. Los ejercicios de
simulación llevados a cabo, partiendo de la situación de las principales entidades españolas en
diciembre de 2023, muestran que el impacto agregado de un escenario de tensión de liquidez
sería acotado en términos de solvencia. Sin embargo, este podría dar lugar a un deterioro
notablemente mayor si fuera acompañado de un incremento de los tipos de interés a corto y
largo plazo. En ese contexto, el mecanismo de pignoración permite evitar la materialización de
pérdidas y puede reducir el coste financiero de la monetización de activos. Esto puede impedir, en gran medida, que las tensiones de liquidez terminen debilitando la solvencia
Encuesta a las empresas españolas sobre la evolución de su actividad: segundo trimestre de 2025
No full textMotivación
La Encuesta del Banco de España sobre la Actividad Empresarial (EBAE) permite extraer, en tiempo
real, información muy valiosa acerca de la facturación, el empleo y los precios pagados y cobrados
por una muestra amplia de empresas españolas, lo que proporciona una contribución relevante al
diagnóstico de la situación coyuntural de la economía. En esta edición, se ha incluido un módulo
específico sobre el potencial impacto de la política de aranceles de Estados Unidos en las empresas
españolas y las estrategias de adaptación previstas por estas.
Ideas principales
• Las empresas declaran un leve retroceso de la facturación, en términos de la serie desestacionalizada,
en el segundo trimestre, en un contexto de elevada incertidumbre.
• Casi el 30 % de las empresas españolas declaran verse afectadas negativamente por el conflicto
arancelario, aunque este efecto negativo operaría principalmente a través de canales indirectos
asociados al aumento de la incertidumbre o la menor actividad económica global.
• Más del 45 % de las empresas afectadas declaran que tienen previsto trasladar el incremento de
costes derivado de los nuevos aranceles a sus precios de venta; un 34 % prevén diversificar su cadena
de suministro buscando proveedores en otros países, y un 28 % tienen intención de abrir nuevos
mercados en el extranjero
Debt maturity and government spending multipliers
No full textLa eficacia del gasto público depende de manera fundamental de cómo se financia. Utilizando modelos estructurales de vectores autorregresivos (SVAR, por sus siglas en inglés) dependientes del estado y proyecciones locales basadas en datos de Estados unidos correspondientes al período posterior a la guerra, mostramos que las expansiones fiscales financiadas con deuda a corto plazo generan multiplicadores de producción significativamente mayores que aquellas financiadas con deuda a largo plazo. Esta diferencia proviene principalmente de las respuestas del consumo privado: la financiación a corto plazo incentiva el consumo, mientras que la financiación a largo plazo no lo hace. Para racionalizar este hallazgo, construimos un modelo de mercados incompletos en el que los hogares invierten en activos a corto y a largo plazo. Los activos a corto plazo proporcionan servicios de liquidez/seguridad; los hogares pueden utilizarlos (con mayor facilidad) para cubrir necesidades idiosincrásicas de gasto repentino. Un aumento de la oferta de estos activos, a través de un shock de gasto público financiado con deuda a corto plazo, impulsa el consumo privado. En primer lugar, presentamos este mecanismo de forma analítica mediante un modelo simplificado, para posteriormente cuantificarlo en un modelo neokeynesiano cuidadosamente calibrado. Encontramos que los multiplicadores fiscales difieren sustancialmente según los modos de financiación: los shocks financiados a corto plazo están por encima de la unidad, mientras que los shocks financiados a largo plazo suelen situarse por debajo. Mostramos que estas diferencias persisten a lo largo de distintos regímenes de política monetaria y fiscal, con importantes implicaciones para la gestión óptima de la deuda y el diseño de estímulos.Government spending effectiveness depends critically on how it is financed. Using state-dependent SVAR models and local projections on post-war US data, we show that fiscal expansions financed with short-term debt generate significantly larger output multipliers than those financed with long-term debt. This difference mainly stems from private consumption responses: short-term financing crowds in consumption while long-term financing does not. To rationalize this finding, we construct an incomplete markets model in which households invest in short-term and long-term assets. Short assets provide liquidity/safety services; households can (more readily) use them to cover sudden idiosyncratic spending needs. An increase in the supply of these assets, through a short-term debt-financed government expenditure shock, boosts private consumption. We first show this mechanism analytically in a simplified model, and then quantify it in a carefully calibrated New Keynesian model. We find that fiscal multipliers differ substantially across financing modes, with short-term-financed shocks typically exceeding unity while long-term-financed shocks typically fall below unity. We show these differences persist across monetary and fiscal policy regimes, with important implications for optimal debt management and stimulus design
La producción y las importaciones de materias primas alimenticias en España y en la UE: ¿cuál es el grado de autonomía frente al exterior?
No full textMotivación
En este artículo se analiza la producción y las importaciones de materias primas alimenticias en España y en la Unión Europea (UE). Se distingue entre importaciones intra y extracomunitarias, y se documenta quiénes son los principales proveedores extracomunitarios y su concentración. Se presta especial atención al grado de afinidad geopolítica que estos proveedores extracomunitarios mantienen con España y la UE.
Ideas principales
•Se consideran productos con una elevada vulnerabilidad exterior aquellos que, además de no producirse en cantidad suficiente para atender el consumo doméstico, cumplen las tres condiciones siguientes: i) las importaciones de fuera de la UE son mayores que las exportaciones totales —es decir, no hay posibilidad de sustituir completamente dichas importaciones con exportaciones—; ii) las importaciones de países de fuera de la UE representan más del 50 % del total de las importaciones, y iii) presentan una elevada concentración en proveedores extracomunitarios.
•De acuerdo con este criterio, para las 11 categorías alimenticias analizadas, tanto la UE como España evidencian una considerable autonomía externa. Esta se sustenta, fundamentalmente, en la producción interna y en la integración comercial dentro del mercado único europeo.
•En el caso de España, destaca la elevada capacidad de suministro y exportación de aceite de oliva, carne, frutas y verduras. En sentido contrario, las semillas oleaginosas son el único grupo de materias primas alimenticias que cumple las condiciones coherentes con una elevada dependencia externa.
•El posicionamiento geopolítico de los principales proveedores externos a la UE de materias primas alimenticias no parece suponer una fuente de riesgo relevante ni para España ni para el resto de los países de la región